我国股票市场合理市盈率的实证分析

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1、我国股票市场合理市盈率的实证分析2005年第1期总第242期当代财经CONTEMPORARYFINANCE&ECONOMICSNO．1，2005SerialN0．242我国股票市场合理市盈率的实证分析韩冰，闰(1．西安交通大学经济与金融学院，陕西西安冰，钱峰710061；2．西北工业大学，陕西西安710072)摘要：当前市盈率计算存在着股票价格为即时值而税后利润为静态值的不足。改进措施为：通过预测税后利润增长率将税后利润进行相对动态化，得到动态市盈率；重点是无差异风险收入原则下的合理市盈率的确定，以及决定合理市盈率的变量。将上述一系列结果用于分析1995年至2000年4月深圳

2、股票市场的合理市盈率状况，得到的结论是：目前的市盈率一是符合我国基本国情的；二是与市场利率相适应的；三是与我国上市公司的实际情况相适应的。关键词：股票价格；总体市盈率；动态市盈率；合理市盈率中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1005—0892(2005)01—0058—04目前沪深股市的平均市盈率为50~60倍，比世界股市平均不足20倍的市盈率高出约3倍。针对这一问题，有学者认为市盈率太高了，不符合被世界股市普遍认可的20倍的规律。本文认为，衡量我国股票市场总体市盈率状况是否合理，必须处在我国经济运行和发展现实情况的前提之下。就中国股市发展的现阶段来说，平均60倍的市

3、盈率是否很高，必须综合考虑并修正假设前提，设计出一个更加合理的市盈率作为参照。我们在总体市盈率的基础上提出并修正了动态市盈率、合理市盈率指标，并详细讨论了其计算方法；然后运用上述方法分析了深圳股票市场1995--2000年的各类市盈率状况。一、文献回顾市盈率(V／E)在各国都被广泛地用作投资的主要参考数据。市盈率对于股票实际价值的重要性，在发达国家成熟的证券市场表现得尤为明显。关于P／E的讨论，最早的可能是Nieholson(1960)，他在其文章中提出了低市盈率的股票能带来较高收益的结论。【1】Basu(1977)发现低市盈率的股票能比高市盈率的股票带来更高的收益，即“P／E效应”

4、；它是“市场例外”的一种。栩Ou&Penman(1989)探讨了市盈率对未来投资收益预测的可能并进行了解释，他们肯定了市盈率的预测能力，并发现市盈率对收益的预测与会计数据对收益的预测负相关。唧关于市盈率和公司业绩方面的讨论，较早的一些学者通过研究美国股市的数据，发现了所谓的“无序增长”理论(Higgledy—PiggledyGrowth)。Litter(1966)、Brealey(1967)、Linter及Glauber(1967)通过实证研究声称，公司的业绩是呈随机状态的，市盈率并不能反映公司未来的业绩预期；即使现期公司的业绩出现高增长的势态，也不能表明下期公司的业绩就一定

5、是好的。他们采取了各种方法来论证这个现象，其中最简单的方法就是通过检验公司T期和T+T期(T=1，2)的每股收益的自相关系数，发现这些相关系数几乎等于零，即它们几乎是不相关的。嘲Fuller，R．J．，Huberts，L．C．&Levinson，M．(1992，1993)通过研究1973--1990年的美国数据，认为不同P／E的公司业绩是不同的，市盈率和公司未来盈利总是正相关的。这个结果和“无序增长”理论正好相反。关于我国股票市场理论价格和合理市盈率问题，有不少学者进行过研究(宋剑峰，2000；徐国祥、檀向球，2002；韩立岩等，2003；芮萌等，2003)。[8-111张大

6、光(1993)运用股息增长模型，以深发展、深万科等5只股票为例，探讨了股票理论价格的测算问题，以及股价偏离度与投资风险系数的关系问题；旧孙永祥(1998)以我国股票市场为整体，使用股息增长模型对我国股票内在价值进行了估测；[131李黄海(1998)对我国股市合理市盈率的范围进行探讨，提出了以高速发展的上市公司——深万科的37倍理论市盈率作为中国二级市场平均市盈率的顶线，以新股的25倍平均发行市盈率作为其低线的论点；四其他学者的测算方法基本上大同小异。本文针对当前市盈率计算时股票价格为即时值而税后利润为静态值的不足提出了改进措施，即通过预测税收稿日期：2004-09—26基金项目：国家

7、社会科学基金项目(02BJY130)作者简介：韩冰，西安交通大学经济与金融学院应用经济学专业博士研究生，主要研究方向为现代企业与金融发展；闫冰，西安交通大学经济与金融学院，产业经济学博士研究生，主要研究方向为工业工程与项目管理。·58·维普资讯//.cqvip4>>我国股票市场合理市盈率的实证分析后利润增长率将税后利润进行相对动态化，得到动态市盈率；重点探讨无差异风险收入原则下的合理市盈率的确定，并讨论了决定合理市盈率的变量。二、模型构建与研究方法对于整个