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1、金融海啸对上证A股市场的结构冲击初探——基于上证A股样本数据的CAPM实证检验与分析//1>.paper.edu.cn金融海啸对上证A股市场的结构冲击初探——基于上证A股样本数据的CAPM实证检验与分析胡啸兵西安交通大学经济与金融学院，西安(710061)E-mail：benhue.9681001@stu.xjtu.edu.cn.摘要：全球金融海啸是百年一遇的金融危机，渐已融入全球金融大市场的中国资本市场在此次海啸冲击下有没有结构性的变化？本文在CAPM理论视界下引入哑元变量构筑计量模型并利用ChowBreakpointTest对从上证A股选取的样本进行关于金融海啸对
2、沪市A股市场结构性冲击的实证分析与比较后发现：总体而言，金融海啸对A股市场没有带来突变性的结构冲击，并基于中国金融市场现实状况对这一结论作出了若干解释，最后附带地对中国金融市场内在结构的成熟度和完善措施做了一番基于实证数据的讨论。关键词：CAPM；虚拟变量结构检验；ChowBreakpointTest1．引言2008年9月，由美国次贷危机引发的全球金融海啸开始虐及包括中国在内的各国资本市场。与此同时，中国股市也经历了戏剧式的大跳水，上证综合指数由6000多点急剧跌至2000点以下，并长期在低位徘徊，甚至对实体经济的负面影响也开始凸现出来。鉴于此次危机的深度和广度，几乎
3、可以肯定地预言对中国资本市场将会产生一些结构性影响。但到底这些影响的深度和广度达到什麽程度?这些影响能不能有计量性的检验和表达？Sharpe和[1]Lintner（1970）提出的经典资本资产定价模型（CAPM）作为效率市场内在结构特征和运行规律的一种经典表达形式提供了解决这些问题的一种思路。本文将以CAPM为出发点，针对中国上证A股市场的表现，在CAPM理论框架下引入虚拟变量结构检验和ChowBreakpointTest对上证A股样本数据进行一系列关于CAPM系列模型回归基础上的结构性变化实证分析，以期就此次金融海啸对中国资本市场内在结构的冲击做一初步探究和度量。1
4、2．模型设计在满足市场有效、理性决策、行为同质等等前提假设条件下，经典CAPM模型可以表σCov(r,r)imim达为：E(r)??r=β(E(r)??r)；β==，（δ为证券i和市场组ifimfiim2Var(r)σmm2合收益率的协方差，δ为市场组合收益率的方差），β称其为证券i的β系数；r为无风mif[5]险证券的收益率；r为市场收益率；r是证券i的收益率。据郭峰、赵民安(2008）对沪mi市2004-2008年相关数据进行的PP检验和ADF检验等有效性验证，可以认为沪市股价基本符合随机游走特征，当属弱有效市场，符合CAPM应用前提；理性决策、行为同质的假设，2
5、对追逐利润最大化的市场参与者，也有相当现实基础。为在CAPM理论框架下进行关于金1本文着力进行基于CAPM的金融市场结构检验与分析，关于CAPM理论详细介绍请参见严明义.资本资产定价模型及其发展演变.西安交通大学经济与金融学院.2007.5.，在此不复赘言。2关于2008年沪市弱有效性的PP检验和ADF检验详见郭峰，赵民安.股权分置改革前后我国资本市场效率的对比分析-基于CAPM模型的实证研究.山东社会科学[J].2008年第10期.，鉴于此文中对沪市弱有效-1-//.paper.edu.cn融海啸前后的沪市结构变化的实证分析，将上式适当改写为r=a+a×β+ξ，其中
6、ito1p??pi??iitit??1mtmt??1a=r,a=(r??r),r=,r=,其中下标t表示时期序，r表示0ft1mtftitmtmtpiit??1mt??1市场组合的收益率，p表示样本中i行业内所有股票在t时期的收盘价格，i表示沪市Aitmt股在t期收盘时的指数，ξ表示随机扰动项且遵循正态分布，无风险利率r是居民t期活期ft[2],[3],[5],[6]储蓄利率。3．样本选取和数据来源样本元素随机从上证A股指数的成分股中选取，综合代表性和检验效率考量后样本容量取30支个股，股票范围涵盖所有A股各大板块（具体个股以拼音简写列举如下：PFYH,BGGF,BK
7、CC,CDGF,DLKG,DLSY,DYYY,DZGY,FJSN,GHYX,GZKG,HTGF,HTJT,HXYH,HYNY,JLDZ,JSWZ,JXCY,KKSY,MFTZ,NBYS,NHGS,SGSB,STSL,SZGX,TBNY,XLDY,YGE,YSJT,ZSLC）。样本数据截取时段为2008年6月18日至2008年12月18日，样本数据来源于大智慧证券信息平台。鉴于2008年11月27日人民银行将活期储蓄年利率由0.72%调至0.36%，故对活期利率在所考察时间内进行时间加权平均得0.68%，此值可作为整个考察期内的无风险利率。检验中所用的
