我国货币政策与股票价格关系的实证研究

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1、我国货币政策与股票价格关系的实证研究我国货币政策与股票价格关系的实证研究摘要：货币政策和股票价格的关系是学术研究的焦点问题，本文通过协整检验和因果关系检验的方法对货币政策和股票价格的关系进行了全面的研究，并且在实证检验的基础上给出了政策结论和分析。关键词:货币供应量,利率,股票价格中图分类号：F8211>.0文献标识码：A1.引言中国证券市场经过十几年的不断发展和壮大,到2005年底我国上市公司数目已经由1991年的14家发展到1381家，股票发行量由1991年的5亿股发展到567.05，股票筹资额由5.00亿元增加到2005年底的1882.51亿元，而反映市场发展状况的证券化率指标

2、由1992[1]年的3.89％增加至2000年的48.47％，以后的年份虽然有所下降，但是仍然占GDP很大的比例。具体可见图1－1。可以看出我国的股票市场已经成为直接融资的一个重要而有效的市场。国内外关于货币政策与股票价格关系的研究很多。笔者试图深入研究两者之间的关系为有效制定货币政策提供帮助。股票市价总值/GDP0.60.50.4股票市价总值0.3/GDP0.20.1019901995200020052010资料来源：《中国统计年鉴》，2006以及相关各期整理图1－11992－2005年的证券化率证券市场在宏观经济政策的制定中也得到了越来越多的关注。为了更好的制定宏观政策，我们有必

3、要了解究竟货币政策能够在什么程度上影响股票价格。目前货币政策和股票价格的理论上的研究都是建立在一系列假设前提下的，在现实中各种因素综合作用下表现出来的结果和理论的结果常常有一些差距。在学者做出的货币政策与股票价格实证检验中，结果不尽相同，Rozeff(1984)年研究表明，货币政策和股票政策存在着密切的联系，Black的研究[2]却表明货币政策不影响利率，股票收益，投资或就业。易纲(2002)认为，当一个经济中有-1-//.paper.edu.cn股市存在时，货币政策对金融资产价格(特别是股票价格)有一定影响。但是我国还没有建立完善的市场经济体制，投资者投资理念不健全的情况下，影响的

4、因素更加复杂，在目前的情形下货币政策是否有效，各类货币政策的中间目标和股票收益的关系这些需要我们用实证证明，本文也就是在这种背景下结合结合中国的数据对于两者之间的关系进行检验。本文的创新之处主要是在实证计量方法的完善以及实证结论的创新。2.货币政策与股票价格关系的实证分析2.1研究指标的选取货币政策的中间目标的选择在利率和货币供应量之间存在着争议，凯恩斯主义的传导机制认为利率是货币政策传递的重要环节，货币政策首先影响利率再影响产出和证券市场。货币主义学派则认为利率在货币传导机制中作用不大，强调货币供应量在整个传导机制中的直[3]接效果。因此凯恩斯学派把利率作为货币政策的中间目标，货币

5、主义学派把货币供应量作为中间目标。本文主要是研究我国货币政策和证券市场的相互影响关系，通过货币供应量和利率这两个中间变量来检验，在货币供应量方面分别采用M0,M1,M2作为研究对象，货币1市场利率水平采用30天同业拆借利率,股票价格方面采用沪深300指数作为研究对象，沪深300指数样本覆盖了沪深股票市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。2.2数据的处理数据来源为中国人民银行网站和中证指数，运用的计量软件为Eviews5.0本文选取的数据区间为2005年4月—2007年7月，选取这个时间是因为沪深300指数在2005年四月起才正式发布，所有的数据都采用月度数据，沪深300采用每月最

6、后一个交易日的收盘价格，同时对M0,M1,M2,R四列数据取对数以消除变量中存在的异方差。下面笔者将对货币供应量和股票价格的进行实证检验。笔者将所有的指标定义归纳如下表2－1实证指标定义中文名英文名自然对数一阶自然对数的一阶差分差分M0LM0DM0DLM0M1LM1DM1DLM1M2LM2DM2DLM2股票价格RLRDRDLRT30DT330天同业拆借0利率2.3货币政策与股票价格关系的协整检验2.3.1ADF单位根检验由于时间序列多为非平稳序列，而非平稳的经济时间序列往往表现出相同的变化趋势，但是这些序列之间本来没有直接的关联，对这些数据进行回归时会出现“伪回归”现象。沃森2证明当

7、变量存在单位根时，传统的统计量如t值,F值，DW统计值，R将出现偏差，其统计结果没有实际的意义。因此在进行具体的方程回归，协整检验时都需要先对变量进行平稳性1陆蓉（2003）指出各种利率指标中最接近市场利率的指标是货币市场的同业拆借利率-2-//.paper.edu.cn检验。常用的检验有DF，ADF检验，DF检验实质上是差分项为0的ADF检验，因此本文中的检验使用的为ADF检验。下面笔者对各定义变量做ADF检验。表2－2各变量ADF检验结果变量名ADF检