金砖四国经济的回顾与展望.doc

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1、金砖四国经济的回顾与展望金砖四国引领全球经济复苏自从2001年“金砖四国”的概念被提出以来，中国、印度、巴西和俄罗斯的经济增速让人非常印象深刻，GDP增长率显著高于全球经济的增长水平（表一），其中中国和印度的平均增长率最高，而巴西、俄罗斯的经济增长波动较大。表一各国GDP增长率（%）年份中国印度巴西俄罗斯世界201010.310.47.54.05.120099.26.8-0.6-7.8-0.520089.67.35.15.62.1200713.09.35.78.13.8200611.69.84.07.73.9200510.49.23.26.43.4200410.17.95.77.2

2、4.020039.37.4-0.27.33.920028.34.71.94.73.020017.54.01.35.12.420008.05.44.410.04.72010年预测数据来自IMF《世界经济展望》报告资料来源：IMF，海通证券研究所金砖四国的经济增长对全球经济的贡献与其它新兴国家和发达国家相比，贡献越来越大，金砖四国在世界经济舞台当中的分量也越来越重。从图1可以看到，2004和2005年时，金砖四国对世界经济的贡献远小于发达国家，在2006年至2007年，其对世界经济的贡献逐渐上升。而2008年，金砖四国对世界经济的贡献首次超过了发达国家，并且在2009年成为世界经济整体

3、下滑背景下的最大亮点。金砖四国对全球消费和投资的实际贡献（图2、图3）也类似于它们对GDP的贡献，是2008年以来全球消费和投资的最大驱动力。2010年，发达国家的经济虽然止跌反弹，但复苏步伐缓慢，世界经济的复苏仍要靠金砖四国带动。那么金砖四国在2010年的经济增长到底如何呢？金砖四国仍然是全球经济复苏的最大驱动力，以下我们进行简明扼要的分析。2010年，中国仍将发挥复苏火车头的角色，去年中国经济是金砖四国当中恢复最为迅速且最快的，显示了集权国家政府在经济危机时的迅速反应和资源动员作用。但随着复苏的加快，中国经济面临货币政策宏观调控和财政刺激政策退出的问题。投资仍将是经济增长的驱动

4、力，但由于信贷较去年有所收紧，其增幅较2009年会有所下滑。而消费则非常值得期待，在消费刺激政策和房地产交易活跃的双重影响下，2009年以来消费保持强劲的增长速度。随着全球经济的回暖和出口退税的政府扶持措施的继续，外需在2010年也会持续回升，但人民币汇率掺合了国际政治压力，对出口的影响较难估计，但我们仍预期人民币升值幅度较小，大约为3%至6%。印度和中国类似，自金融危机以来，推出了庞大的财政刺激计划。印度在08年4季度和09年1季度触底后迅速走出衰退，09年下半年分别实现6.3%和5.9%的单季同比增长，成功地阻止了经济下滑的势头。印度的经济增长贡献中，除稳定的私人消费外，投资的

5、经济贡献度加大，这是财政刺激的效应。印度的基础设施薄弱，通过财政刺激来加大基础设施建设，在未来会对经济中的各行业有巨大的溢出效应。虽然印度经济中长期的潜力非常巨大，但2010年印度面临恶性通货膨胀的威胁，政府不得不采取收缩政策。巴西是全球重要的资源出口国，铁矿石、大豆和石油等大宗商品的需求和价格对巴西经济有特别重大的影响。2010年全球经济的复苏会明显带动大宗商品的需求并在一定程度上提高大宗商品的价格，这些会显著提高巴西的经济增长率。另一方面，巴西的国内需求也很强劲。部分需求来自公共项目的刺激，巴西今年将举行总统大选，本届政府在大选前应该仍然会保持扩张的财政政策以吸引选民。当然，随

6、着产出缺口的减小，扩张财政政策会导致政府赤字上升并威胁到价格稳定。目前巴西的通货膨胀还不严重，总统大选前应该不会大幅收紧扩张财政政策。俄罗斯经济在2009年出现了大幅下滑，这并不代表着其经济还在深潭泥淖中，2010年俄罗斯经济复苏步伐会很快。这是因为，一方面，随着全球经济复苏后对石油需求的增加，石油价格的回升，俄罗斯的经济复苏步伐会较快。另一方面，低基数的GDP增长率也反映了企业库存降得很低，再库存化将成为俄罗斯2010年和2011年经济复苏的主题，GDP增幅将较为可观。图1各国对全球GDP增长率的实际贡献资料来源：海通证券研究所．IMF图2各国对全球消费增长率的实际贡献资料来源：

7、海通证券研究所．IMF图3各国对全球投资增长率的实际贡献资料来源：海通证券研究所．IMF经济复苏中各国承受的通胀压力不一致2010年金砖四国GDP增长强劲也带来了通胀压力的上升。通胀压力将会影响到各国刺激政策退出的时间和力度，进而影响到经济增长率，所以考察各国的通胀压力非常必要。我们认为，金砖四国当中，通胀压力最大的是印度，最低的是俄罗斯。印度印度2月份基于基准批发价格指数的通货膨胀率较上年同期增长9.89%，为16个月以来最大增幅，高于1月份8.56%的水平。其中食