机构投资者与盈余管理的关系研究

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1、机构投资者与盈余管理的关系研究　　【摘要】文章通过分析机构投资者持股、机构投资者持股比例及机构投资者类型这三方面与我国上市公司盈余管理之间的相关关系，发现机构投资者持股和上市公司盈余管理行为负相关，机构投资者持股比例和上市公司盈余管理行为负相关，机构投资者类型中证券、基金公司和上市公司盈余管理行为负相关，券商、社保基金、保险公司和上市公司盈余管理行为不显著相关。　　【关键词】机构投资者；盈余管理；持股集中度　　一、引言　　近几年来，会计盈余信息越来越受到证券市场分析师和财务会计专家的关注，会计盈余信息透明度等研究成为热点。我国证券市场达到了半强式有效，这或许并

2、不是我国证券市场发展良好的表现，而是内幕信息泛滥或者是其他因素所导致。企业的会计盈余信息关系到企业会计信息使用者的切身利益，所以每个主体都很关注。我国上市公司股权一股独大现象严重，虽然经历了股份分置改革，减少了非流通股股份数量，一股独大现象有所减弱，但仍较为严重。基于不完美市场假设，存在信息不对称、搭便车、外部性等影响，上市公司管理人员工资待遇与公司绩效挂钩，上市公司当期利润的高低，直接影响到管理人员的升迁、薪资、名誉等人力资本，所以高级管理人员存在盈余管理动机。我国机构投资者是进行金融意义上投资行为的社会机构，包括通过金融工具筹集资金并且进行投资的非个人化机

3、构，也包括用自有资金进行投资的机构。目前机构投资者类型可以分为证券基金、券商、保险公司、社保基金、QFII等类型，机构投资者的发展壮大提高了中小股东的话语权，抑制了上市公司管理人员的盈余管理行为，改善了上市公司的资本结构。　　二、研究设计　　（一）研究假设　　根据委托代理理论，机构投资者的介入提高了监管效率（DeFond，1991），比较有效地解决了搭便车问题（Shleifer，1986），有利于提高企业长期绩效。Firth（1995）实证表明机构投资者在公司中的控制权越大，其越倾向于更高的财务杠杆。Jenssen（2004）通过实证分析发现机构投资者代表进入

4、董事会参与资本结构决策与公司价值之间显著相关。Dechow和Sweeney（1995）通过1994年纽约证券交易所上市的785家上市公司的实证分析发现，管理者持股与机构投资者持股负相关，与大额持股成正相关关系。　　机构投资者持股能够影响上市公司的盈余管理行为。Klein（2002）指出，有效的公司治理机制可以约束管理层的盈余管理行为。Ajinkya（2004）证明，机构投资者能监督管理层的盈余管理行为，持股比例越高的公司发生盈余管理的可能性越低。　　国内已有许多学者研究了机构投资者对盈余管理行为的影响，但并未达成一致结论，有的观点甚至完全相反。程书强（2006

5、）、高雷和张杰（2008）认为，机构持股比例与盈余管理行为负相关，机构持股比例越高，越能有效抑制盈余管理行为。陈炎炎（2006）的研究认为，机构投资者持股与盈余管理行为是倒U字型关系，即持股比例高时同盈余管理行为成负相关，机构持股比例低时同盈余管理行为成正相关。高谦（2009）等众多学者的研究证明，我国机构投资者已经在一定程度上参与了上市公司的治理，而有效的公司治理机制可以抑制管理层的盈余管理行为。　　薄仙慧和吴联生（2009）的研究表明，我国国有企业和非国有企业盈余管理的方向显著不一样，我国监管部门主要关注正向盈余管理，而很少关注负向盈余管理。学者研究也大多

6、集中在盈余管理程度，而较少区分盈余管理的行为，但向下盈余管理也是企业管理当局误导会计信息使用者、获取私人利益的重要手段，因此，研究机构投资者与不同方向盈余管理的相关性有着十分重要的意义。本文提出三个基本假设：　　H1：机构投资者持股和上市公司盈余管理行为负相关。　　H2：机构投资者持股比例和上市公司盈余管理行为负相关。　　H3：机构投资者类型中证券、基金公司和上市公司盈余管理行为负相关，券商、社保基金、保险公司和上市公司盈余管理行为不显著相关。　　（二）样本选取　　本文从数据库CCER中下载并且经过整理得到所需要的数据，这些数据以深沪证券交易所2010年和20

7、11年制造业类型的上市公司作为研究样本，为了防止出现异常数据，我们对样本进行了一定的筛选，剔除了上市年限小于三年的样本、被ST的上市公司样本以及被PT的上市公司样本以后得到了1459个有效样本，其中2010年的样本有723个，2011年有736个。　　（三）变量定义　　1.被解释变量：用DA表示我国上市公司管理层进行盈余管理的行为，因为盈余管理分为正向盈余管理和负向盈余管理，所以为了防止正向盈余管理和负向盈余管理效应互相抵消而使得盈余管理效应不明显，我们对盈余管理行为DA加绝对值号进行表示，从而利用修正的Jones模型，计算出非操控性应计项目，从总应计项目中扣

8、除，得到我国上市公司的操控性应计项目。