上市公司资本结构实证分析

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1、上市公司资本结构实证分析　　一、引言　　资本结构理论是公司金融的核心理论之一。现代公司金融理论表明，资本结构的选择不仅影响到公司的市场价值，也影响到公司的治理和宏观经济的运行。从1958年Modigliani和Miller提出著名的企业市场价值与其资本结构无关的MM理论以来，许多财务学家们对MM定理中的一些假设理论适当的放宽，并把管理学及经济学理论以及资本结论理论同时结合起来，从很多方面对企业的资本结构作了很详细的研究分析（其中包括代理理论、信息不相称、公司的税收以及控制权等），同时关于资本结构影响因素的实证分析也取得巨大进展。国内对公司资本结构的理论研究尤其是

2、资本结构影响因素的实证研究起步较晚，目前的研究虽然取得一定的成果，但也还存在不足之处。此文想基于以前曾有过类似的研究上面，再结合现在能够得到的相关信息资料，对影响上市企业资本结构的因素作较深入的分析，希望能够对现在我国有关企业资本结购影响因素的实证研究作进一步的完善。　　二、文献综述　　（一）国外研究Titman和wessels（1988）从德国的劳工部门收集了1973年至1981年期间四百多家企业的数据来进行检验，发现企业历史盈利能力应该是企业现有资本结构的一个重要决定因素。同时Friend和Lang（1989）也表明了盈利能力和新资本结构是呈负相关。Jiec

3、elarey（1999）通过对德国以及日本企业的研究分析发现，两个国家的盈利能力和资本结构都是呈现负相关关系。除此之外，Manday（2004）和Babina（2005）对发达国家进行了研究以及Kaima（2000）对发展中的国家进行了研究，结果都发现同上述研究结论一致，资本结构与盈力能力呈现负相关关系。Sunny和Davi（2010）通过对西方七个国家（G-7）的数据进行了分析研究，也同样发现，企业杠杆水平和企业的规模以及有形资产率呈正相关关系，和收益率等呈负相关关系。Sunae（2011）采用了1987至1991年期间日本的上市企业五千多个观察值，对企业的资

4、本结构和成长机会相互间的关系也进行了研究分析，结果表明，在对企业规模进行控制以及对其的收益率及行业组织结构等进行调控后，企业的债务融资能力和公司的成长机会呈显著的负相关。　　（二）国内研究我国学者对资本结构影响因素的实证研究虽然起步较晚，但经过一段时间的发展也取得了一定的成果。王斌和徐思键（2009）采用了2004至2008年期间北京证券交易所上市的220家工业类企业，以此为样本，并利用了卡方检验的方法，对我国上市企业影响资本结构的主要因素作了实证分析研究，其结论是，对其有非常明显的影响有两大因素，一个是企业的规模，另一个是企业的盈利能力。但是对于公司权益及成长

5、性以及行业的因素却并没有影响到企业的资本结构。祁汉超和孙隆波（2011）采用了1995年12月5日之前在沪市上市的一百多家企业作为了研究样本，以2005至2010年年报的数据信息为基础，采用了SPSS对2010年12月30日的企业资本结构状况作了具体分析，发现企业的财务方面的债务水平和企业的规模呈现正相关的关系，可是成长性和非负债税盾却和债务水平呈现负相关关系。　　三、研究设计　　（一）研究假设具体如下：　　（1）盈利性。对于盈利性和资本结构之间的关系学术界一直争论较大。当企业的获利能力较强时，在同等的条件下因为避税的需要更大，更倾向于债务积累。这个观点是依据M

6、M的税收模型的。但是按照资金积累的优先顺序的理论：这是由企业内外部人员的信息分布不匀称造成的。公司资金的积累常规是先通过公司一年内的留存收益优先处理，接着就是处理当期内因筹资需要发行的债券或者贷款，最后才考虑公司所持有的股票，所以当企业的获利能力较强并且需要资金时，要优先考虑留存收益，而非债务。同时依据国内相关实证研究，我国上市公司存在典型的“股权融资偏好”，由此导致上市公司中普遍存在企业盈利能力强而负债率低的现象。故专家认为目前国内上市公司的资本结构和盈利能力可能不存在关联的。　　H1：中国上市公司资本结构与盈利能力不存在任何关联　　（2）公司规模。公司规模因

7、素是影响资本结构的重要因素之一。从静态权衡理论来看，现在的大公司已经在逐步趋向于多元化的经营模式，可以通过这些公司的稳定的现金流量，以及抗风险的能力强、财务收支平衡等方面来看出，静态权衡理论根据这点认为：上市公司面临倒闭的风险的概率很小，并且上市公司的抗压能力也比较强。不仅如此，上市公司一般更有能力降低负债发行的相关成本，承受较大数额的负债。再有，从代理成本理论的角度看，因为小公司的控制权更容易集中到少数大股东手中，且投资项目变更更加频繁，由此债权人和股东之间的冲突更严重。　　H2：中国上市公司资本结构与公司规模之间可能存在很大的关联　　（3）非债务税盾。能产生

8、避税效应的并非只有公司债