欧债危机传染源特征研究

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1、欧债危机传染源特征研究　　摘要：文章通过Granger因果检验的方法，对欧债危机的各个阶段的传染源进行实证分析，结果表明西班牙和葡萄牙是整个欧债危机的重要传染源，传染源综合了债务危机发生原因和经济实力两个因素；主要传染源有一定的提前性，是即将债务恶化的国家；传染源也有转移和更替的特征。　　关键词：欧债危机；金融传染；传染源；格兰杰检验　　一、引言　　欧洲主权债务危机开始于2009年，它以希腊发生危机为开端，随后逐步蔓延到葡萄牙、爱尔兰等其他国家，并且有愈演愈烈之势。在这次危机中，危机最严重的五个国家（Portugal葡萄牙、Italy意大利、Ireland

2、爱尔兰、Greece希腊、Spain西班牙）被国外媒体合称“欧猪五国”（Piigs）。　　欧债危机与以往的金融危机有个显著的区别，就是欧债危机的爆发不是一个国家爆发危机，从而传染给其他国家；也不是几个国家依次爆发危机，从而逐步传染给其他国家。欧元区以“欧猪五国”为主，在希腊爆发危机的时候基本都存在了债务的问题，而且危机发展过程中各个国家都交错出现了债务问题公开和评级降低的现象，因此在欧债危机过程中，金融传染的传染源是谁呢？它们又表现出怎样的特征呢？这是个特殊的现象，也是本文试图去探讨的课题。　　二、文献综述　　Clasessens、Dornbusch和Yu

3、ng（2001）提出的具有一般意义的金融危机传染概念：金融危机传染是指具有恶化趋势的市场混乱从一个国家向另一个国家的扩散。这一概念说明了金融危机传染的跨国扩散效应，表现为汇率、股票价格、主权债券风险贴水和资本流动等金融指标的同向变动，因此可以通过相关数据来观测分析金融危机传染。　　金融危机传染非常普遍，在1990年代以来的危机中则更为显著，但各次金融危机传染的原因并不相同，Dornbusch等（1998）把金融传染分为两大类：一类是由于实体经济和金融联系导致的金融传染，强调基本面关联；另一类是金融危机与观察到的宏观或其他基础因素变化无关，强调非基本面原因，

4、主要包括羊群效应和唤醒效应等导致的金融传染。　　Bikhchandani和Sharma（2000）认为投资者无论是否消息灵通，都会参考其它投资者的投资情况。当投资者得知其它投资者撤出投资时，他也会撤出投资，这种行为被称为羊群行为，它主要来源于社会公共盲从心理。Goldstein（1998）将新闻对投资者的突然启发作用称为唤醒效应，即新闻对投资者来说就意味着新的信息输入，投资者突然意识到需要重新评估类似资产的价值，就可能改变投资行为。　　Khalid和Kawai（2003）对1997年东南亚金融危机期间的汇率、股票价格和利率三类主要市场变量数据建立了一个VA

5、R模型，对不同国家和市场之间的联系进行Granger因果检验，并通过冲击响应分析了泰国危机对其它国家的扩散作用。张志波和齐中英（2005）也利用类似方法分析了1997年东南亚金融危机的传染效应。　　欧债危机的传染的研究极其少，吴新生（2012）基于空间面板数据，对欧债危机的传染机制实证检验表明季风效应、溢出效应与净传染效应同时存在。周舟等（2012）运用向量自回归方法（VAR）和时变多元GARCH模型，实证结果表明欧洲债务危机期间各国金融市场间相关性显著上升，市场间影响程度更大、影响时间更长，存在金融传染效应；希腊是此次危机的传染源，欧洲其他国家之间的传染

6、效应不明显。　　三、欧债危机传染源的基本状况分析　　1.欧元区国家的GDP状况。我们以2009年和2010年GDP占世界总值的比例作为对各国的综合实力的考量指标，按以经济实力来分，德国、法国最强，意大利、西班牙其次，荷兰、瑞典、瑞士、希腊再次，葡萄牙、爱尔兰、芬兰较弱，卢森堡最弱。　　特别的，意大利和西班牙本身经济实力较强，具备一定的传染抵抗能力，但是随着欧债危机的发展，他们也成为了传染源，对欧债危机的传染起到作用。　　2.欧元区国家的财政赤字和公共债务状况。欧债危机中主要是“欧猪五国”爆发了危机，他们是传染源。其中希腊是传染源头，其他几个国家既被传染，后

7、来也成为传染源。财政状况的恶化是传染力强弱的主要考量指标。　　2010年欧洲各国债务与GDP比值，“欧猪五国”排名依次为希腊、意大利、葡萄牙、爱尔兰、西班牙，第一的希腊债务为GDP的1.24倍。　　2009年欧洲各国公开赤字与GDP比例，“欧猪五国”排名依次为爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、意大利，排名第一的爱尔兰占比高达14.3%。　　四、欧债危机进程的划分　　1.欧债危机的大致进程时间段。我们以希腊危机为主时间轴，按照欧债危机演进过程，我们可以分成如下时间表。　　2.数据选择。研究数据以欧元区为主，兼考量英国和美国作为参考。这十五个国家指数分别为希腊股票

8、指数ASE、爱尔兰都柏林股票指数ISEQ、西班牙指数IBEX35、