股指期货对股票市场波动性影响的实证分析

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1、股指期货对股票市场波动性影响的实证分析第29卷第2期2012年3月深圳大学学报(人文社会科学版)JournalofShenzhenUniversityrHumanities&SociMVo1．29No．2Mar．2012股指期货对股票市场波动性影响的实证分析侯富强．李水凤(深圳大学经济学院金融系，广东深圳518060)摘要：2010年4月，中国股市股指期货上市交易，人们对股指期货寄以重望然而我们看到的是，在股指期货推出至今已近一年的时间里，股市并没有因它而变得更加稳定．特别是刚推出后的两个月中我国股票市场大跌。如何看待股指期货的风险?通过采

2、用基于GARCH模型的VaR方法比较S&：P500指数期货推出前后其指数的波动情况．可以得出股指期货的推出在短期内将导致股票指数较大波动，但长期不会给市场带来大的动荡；而且从我国沪深300指数的波动状况看．也可以得出在短期内股指期货的推出对股市的波动有相似的结论关键词：股指期货：GARCH模型：VaR方法中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1000-260X(2012)Ol-OLO5-O7一、引言1982年2月24日．美国堪萨斯期货交易所推出了全球第一支股指期货合约——价值线指数期货合约(VLF)．股指期货的成功不仅扩大了美国

3、期货市场的规模．也引起了世界性的股指期货交易的热潮。紧随美国之后，英国、中国香港、新加坡、日本、法国等各地也纷纷开始了股指期货交易我国期货交易自2007((期货交易管理条例》颁布后，规模稳步扩大，市场功能逐渐发挥出来。2010年4月16日，我国股指期货成功上市．应该说．股指期货在经历了8年多的研究酝酿和4年的扎实筹备．终于迎来了上市的这一天从金融市场发展历程来看．股指期货是应股票市场的避险需求而发展起来的股指期货的推出为市场提供了做空机制．丰富了金融避险的投资工具，是我国资本市场发展的一个里程碑．开拓了A股市场的新纪元但作为以规避和锁定标的产品的风

4、险为目的的一类金融衍生品．其自身风险巨大1995年2月27日，有着223年历史、在全球范围内管理着270多亿英镑资产的英国巴林银行(BaringsBrothersCo．1宣告破产。从风险管理角度考察．巴林银行是在股指期货交易中经营风险管理方面出现了严重的问题．才会导致交易人员的错误被不断放大并最终影响到企业整体的安危1997年下半年．索罗斯开始有计划地向香港股市及期市发动冲击．恒指曾一度暴跌．股指期货交易在其中扮演了重要的角色香港政府充分利用股票交易与股指期货交易进行组合运用来干预市场，取得了重要的效果。另一方面．我们也看到。在次级抵押贷款机构破产

5、、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引发的国际金融风暴中．股指期货通过套期保值和套利机制减缓了现货市场的抛售压力和市场冲击．抑制股票价格的波动幅度。如何看待股指期货在放大风险和规避风险的两重性?股指期货在中国的推出将会给股票市场带来怎样的影响?这是本文所要研究的。本文通过构建简单的GARCH模型．用VaR方法对S&P500指数期货推出前后的股市实际风险进行分析比较，并通过收稿日期：2011-10—09作者简介：侯富强(1965一)，男，甘肃张掖人，深圳大学副教授，从事金融风险控制、金融法、经济法研究；李水凤(1986一)女，广东湛江人，深圳大学

6、经济学院金融学研究生，从事现代金融管理研究。．106．深圳大学学报(人文社会科学版)2012年第29卷分析我国推出股指期货前后11个月沪深300指数日收益率的序列，得出结论。二、文献综述(一)股指期货与股市波动性的相关性研究在分析股指期货与股市波动性上．Bessem—binder和Hendrik(1992)【1】分析了s&P500指数期货(1978—1989年)推出前后S&P500指数的波动情况．得出期货市场的引入使现货市场的波动性减小。国内学者肖辉等(2006)翻运用高频数据对S&P500指数于股指期货的相关性进行了实证研

7、究．股指期货已实现波动率明显大于股指已实现波动率。廖士光等(2005)t31运用协整分析和Granger因果检验的计量方法研究我国台湾股票市场的卖空机制与股票价格之间关系的实证检验结果表明．引入卖空机制不会加剧证券市场的波动性(二)基于GARCH模型的VaR方法的研究在运用方法上，国内外理论与实证研究都表明，GARCH模型能较好地描述金融事件序列波动的动态性特点．捕捉其异方差性和聚类现象GARCH模型是条件异方差自回归模型fAuto—RegreSSVieCon—ditionalHeteroskedusticMode1)ARCH模型fEngle．19

8、82)的推广，较常用的有GARCH(Bollerslev，1986)四、GARCH—M(Engle，Lilien，Robb