自由现金流量与现金净流量比较研究

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1、自由现金流量与现金净流量比较研究　　现金流量越来越成为社会关注的一个热点问题。自1939年由MichaelC.Jensen首先正式提出自由现金流量至今，众多学者对此进行了多角度的探讨，得出了一系列具有重要意义的理论成果，公司治理和理论的创新发展使得自由现金流量逐渐成为现代财务管理的核心理论之一。现金净流量是企业在一定期间的现金净流入量与净流出量的差额。现金净流量是公司财务资金运转最直接的表现过程，对企业的偿债能力、营运能力和盈利能力有重要的影响。然而，在公司治理实践和理论创新过程中，许多人对这两类现金流量混为一谈。笔者试图通过比较研究自由现金流量与净现金流量二者

2、在众多方面的异同，以期能解决公众的疑惑，这也是笔者的写作初衷。　　一、自由现金流量与现金净流量的含义及计算比较研究　　其一，自由现金流量与现金净流量含义比较。20世纪80年代初，美国石油、烟草、食品等行业进入了成熟期，囤积了大量的现金，这些现金导致了管理者在企业的权威与公司董事会的控制权之间产生不可调和的矛盾。MichaelC.Jensen（1976）在《财务经济学刊》上发表了《企业代理理论：管理行为、代理成本与所有权结构》标志着代理成本学生的诞生。代理成本理论为自由现金流量理论提供了经济学上的理论诠释。MichaelC.Jensen在借鉴Stiglitz（19

3、72）的资本结构论、Mandelker（1974）的公司控制权市场论、Grossman和Hart（1980）的契约论、Easterbrook（1984）的股利代理成本论等研究成本的基础上，把代理成本学说推广到公司理财和组织设计中，形成了代理成本理论的最重要分支——自由现金流量理论。　　MichaelC.Jensen认为自由现金流量是指企业在满足了净现值（NPV）大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量。在此基础上，许多财务学家对自由现金流量进行了研究，并给出了自己对自由现金流量的含义。肯尼斯·汉克尔和尤西·李凡（2001）认为自由现金流量是指除了库存、厂房、设

4、备、长期股权等类似资产所需的投资外，企业能够产生的额外现金流量。汤姆·卡普兰和蒂姆·科特勒（1998）认为自由现金流量等于公司的税后经营利润加上非付现成本支出，再减去营业流动资金、物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。詹姆斯·范霍恩（1998）认为自由现金流量就是所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩下的现金流量。布瑞德福特·康纳尔（2001）用“净现金流量”代替“自由现金流量”，他认为由公司新创造的吸纳进流入量减去公司所有支出等所形成的净现金流量。　　净现金流量是基于现金收付实现制的原则对公司一定期间的现金发生额及方向给予确认、计量而得到的一种存量现金余

5、额。具体而言，净现金流量是企业一定期间的现金净流入量与净流出量的差额。《企业会计准则》（2006）把净现金流量分为经营活动现金净流量、投资活动现金净流量和筹资活动现金净流量三种类型。净现金流量在确认和计量时，应分三类分别确定：完整工业投资项目的现金净流量；单纯固定资产项目的现金净流量；更新改造项目的净现金流量。　　综上所述，作为自由现金流量创始人MichaelC.Jensen及其他具有代表性的学者对自由现金流量含义的描述都是非常清晰。对自由现金流量的基本认定都是公司扣除必要的运营资本和长期资本投资之后的经营活动所带来的现金流量。所谓“自由”是指不影响公司持续经营

6、或增长对现金流量的需求。而净现金流量仅依据现金收付实现制，定序地把企业的现金流量进行划分，其起源、发展及含以上都不及自由现金流量那么清晰。当然，自由现金流量与净现金流量也有某种内在联系。自由现金流量来自于经营活动现金净流量，扣除相应的为成长性所做的合理资本支出级配套营运资本等剩余部分，也称内生性自由现金。　　其二，自由现金流量与现金净流量计算比较。MichaelC.Jensen提出了自由现金流量的概念，但是严格按照他的定义来计算则要准确估量投资项目的净现值，但这并不现实。卡普兰和科勒、范霍恩、康纳尔以及标准普尔等都认为从企业的角度来看，维持企业经营所需的资金是由

7、各类收益索取权持有人来提供的，包括股权投资者和债权投资者。因此在不考虑发行新股和股份回购的情况下，企业的自由现金流量是指扣除税收、必要资本性支出和营运资本增加后能够支付给所有清偿权者的现金流量，公式表示为：　　企业的自由现金流量=息税前利润+折旧和摊销-所得税-必要的资本性支出-营运资本净增加　　至今为止，在各类研究中运用最多的关于自由现金流量的计算方法是Lehn等（1989）的估量公式，他们认为自由现金流量的计算类似于企业经营者自由现金流量，是在扣除利息和股利、未扣除必要的资本性支出的基础上，进行的自由现金流量的简化计算。用公式表示为：　　自由现金流量绝对额=

8、扣除折旧前的经营活动现金