QFII给中国证券市场带来什么？.doc

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1、QFII给中国证券市场带来什么？QFII的进入有利于市场运行效率提高与降低市场的资金成本，这是证券市场国际化的一种体现。在市场大幅下跌的情况下，很多国家引入QFII也许是一种救市的对策，并冀望改善国内市场投资理念与投资者的结构等。但是，从已经引入QFII的国家经验来看，QFII有其利益约束，提高东道国证券市场效率不是它们的根本目的。要使国内市场最大限度地分享QFII进入的好处，一方面需要尽可能取消一些造成或拉大国内外机构竞争优势差距的优惠政策，另一方面需要不断完善监管与市场运行机制，保持市场长期稳定。2002年11月5日，中国证监会与人民银行于共同发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂

2、行办法》（以下简称《办法》），这个办法于同年12月1日开始实施，标志着中国证券市场对外开放进入一个崭新的阶段，这将对国内证券市场产生深远的影响。但是任何一个政策的公开实行都包含着有利与不利的方面，不同的市场力量在不同条件下都会对政策产生不同的预期与反应，这是在不同利益约束下各方博弈选择的必然结果。在对外开放国内证券市场的同时，国内市场会更加容易受到国际市场的冲击与影响，尤其是国际市场萧条与游资冲击对国内市场的负面影响。因此，从政策层面来看，既要充分利用外来资金对市场的有利方面，也要在防范风险方面留有充分余地，尤其是在充分开放国内市场之后。一、QFII进入的市场背景中国引入外资可以分为两个方

3、面：一是在产品市场的外资引入，二是资本市场的外资引入。前者的主要形式是FDI（ForeignDirectInvestment），在这方面我们已经积累了很多重要的经验，从五届人大二次会议的《中华人民共和国中外合姿经营企业法》开始（1979年6月）到加入WTO（2001年底）已经有二十多年的历史。2002年11月，《办法》的出台标志着中国在引入外资方面进入全面开放的阶段。可以说20多年FDI在中国产品市场的很多投资活动给我们提供了很多宝贵的经验，在证券市场引入QFII方面可以予以充分借鉴。从国内股票市场的走势来看，从1999年到现在，国内证券市场可以分为两个阶段，2001年9月之前与2001年

4、9月之后。前一阶段市场预期向好，市场交易活跃，后一阶段国内市场逐渐步入市场低迷，股票市场走势在多数情况下以“小涨大跌”6的方式下移，导致这种状况主要原因有三个方面：一是以国有股减持的信息导致人们悲观的预期，股票市场出现了大幅下跌；二是一些超大型股票的即将发行与上市，扩容压力的加大。尽管从2002年5月份起，新股发行开始转为向二级市场配售，但投资者获得新股发行收益的同时，也必须承担二级市场的风险；三是债券市场在6月份以来随着利率已经触底的预期以及央行对市场利率干预的力度加大，债券市场急转直下，不仅债券市场一跌再跌，而且各券种的到期收益率也处于相当低的水平。尽管管理层在6月期间宣布了停止通过国

5、内股票市场减持国有股的计划，并出台了诸多利好政策，但从实际来看效果没有得到充分显现，股票市场至2002年年底依然处于相对低迷的状态。从2002年全年整个证券市场的变化来看，证券市场低迷特征明显，股票投资收益率与往年相比也出现了较大下滑，这种状况与我国整体国民经济蓬勃发展很不一致。在这种情况下，加上“十六大”的召开，不同新政策的出台有其可能性与必然性。从1999年开始，中国证券市场开始发生崭新的变化，一是开始颁布实行《中华人民共和国证券法》，国内证券市场开始逐渐由不规范走向规范；二是新的基金数目与规模开始放量增长，市场投资理念逐渐开始发生转变。中国市场的换手率变化趋势其实是在不断平缓与降低的

6、，2002年中国股票市场的换手率在2001年低水平的基础上进一步降低，2002年8月份的日均换手率已处于1998年以来的最低值。这表明市场中的投资者尤其是机构投资者更加重视投资过程中的流动性管理，以往集中投资的方式正在向采用分散化的投资组合转变，市场投资的理念正在发生转变。当然，国内市场同成熟市场相比较，很多迹象都表明中国证券市场在现阶段还很不成熟，从市场运行上来看主要表现在资本供应与投资工具的数量、种类之间的矛盾，从人的投资行为来看就是市场投机大量存在并严重影响资金的有效配置。这样的变化从股票的波动率就得到表现，美国典型股票的年波动率约在20%左右，而中国股票的年波动率至少约在60%以上

7、。资金有效配置效率低下的主要表现在最近几年股市上的一些变化已经与经济增长的宏观形势已经很不匹配，资本市场里股票价值由于人们的过高的预期与大量投机性活动的影响已经被严重高估，所以尽管国内经济增长迅速，但是股市却没有随之发生向好的反应。中国股市1998年以来A股市场年平均月换手率变化单位：%资料来源：中国证监会网站6从中国金融市场的改革历程来看，发展和规范始终是管理层促进金融市场走向完善的主要手段。2002年11月期间，中国