私募股权投资基金监管法律研究——以退市监管为视角

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1、私募股权投资基金监管法律研究——以退出监管为视角摘要：私募股权投资基金在我国迅速发展，为我国企业投融资提供了便利。但随着私募股权投资基金的发展壮大，将其纳入法律监管范围之内为当务之急。本文在对私募股权投资基金定性的基础上，讨论私募股权投资基金的监管问题，尤其是其退出环节的监管问题。通过对私募股权投资基金退出方式选择的分析，结合我国私募股权投资基金退出的现状及主要国家和地区关于退出监管的经验和实践，为我国私募股权投资基金的多渠道退出及退出的法律监管提供建议。关键词：私募股权投资基金；退出渠道；法律监管一、私募股权投资基金的含义分析私募股

2、权投资基金起源于美国，发展于欧洲大陆、英国，近些年在亚洲地区发展迅速。其作为一种金融创新工具，在全球范围内发展成为仅次于银行贷款和公开发行股票的第三大企业融资渠道。据不完全统计，2005年全球股权基金共募集资金1730亿美元，2006年2150亿美元，2007年7380亿美元，美国私募股权投资基金占全年GDP的0．6%，欧洲为0．35%，日本为0．2%。参见王海峰、刘莉君:《欧美私募股权基金运作机制的比较与借鉴》，载《金融教学与研究》2008年第6期。私募股权投资基金在我国虽然处于发展的初级阶段，相关法律规范缺乏，资本市场亟待完善，但

3、发展速度和规模也不小。根据CVSource投资中国数据终端统计，2013年1-11月国内共披露私募股权投资案例289起，投资总额200.6亿美元，同比2012年1-11月(261起案例、投资总额176.62亿美元)分别上升10.7%和13.6%。数据来源于ChinaVentre,网址：http://research.chinaventure.com.cn/report_797.html，2013年12月18日访问。私募股权投资基金对我国经济的发展发挥着重要作用。但是，我国目前尚无““私募股权投资基金”的法律概念。因此对于私募股权投资基

4、金概念不明确。在这里有必要对“私募股权投资基金”的含义进行相关的梳理和分析。实践中对于“私募基金”、“私募股权投资基金”、”“PE”的使用，含义也很模糊。中文“私募基金”一词，在一些国家的法典和英文大词典中并没有直接对应的词。夏斌：《中国“私募基金”报告》，载《金融研究》，2001年第8期。同时，查遍所有类型基金的英文名称，也未发现将“私募”（“privateplacement”或“privateoffering”）与“基金”（fund）结合一体的“PrivateplacementFund”以及“PrivateofferingFund

5、”。人们仅在美国的一些建议性文件及关于私募型投资公司（PrivateofferedInvestmentCompany）的最终文件中，曾发现类似说法“PrivateFund”或“PrivateEquityFund”。韩志国、段强“《私募基金——稳定因素还是紊乱因素》，经济科学出版社2002年版，第13页。但不同于“私募基金”，“PrivateEquityFund”（简称PE）应该译成“私募股权基金”，有时又称为“私募股权投资基金”“私募”是与公募（public）相对应的，指的是面向特定人的募集，根据《英汉房地产词典》的解释Equity译

6、为“主权、股本、股票、证券”等，再加上PE的投资方式最终都与股权有关，因此Equity译为“股权”较为合适，“基金”一词来源于“fund”和”funds”。《布莱克法律词典》将其定义为“为特定目的而设定的一项或一组资产，为特定目的而设定的一定数量的金钱或流动性资产”。以追求投资的收益与否分为投资基金和非投资基金。本文探讨的主要是投资基金，综上，即为私募股权投资基金。参考黄亚玲：《私募股权基金文献综述》，载《国际金融研究》，2009年第3期；《英汉房地产词典》；陈向聪：《中国私募基金立法问题研究》，人民出版社，2009年5月第1版，2—

7、3页。（以下均以PE代指私募股权投资基金）。关于PE的定义，金融学和法学学者给予不同的定义。金融学者认为“PE是一种广义的概念，泛指任何类型的对非公开市场交易的资产进行的投资”庄文韬：《私募股权资本：经济增长、竞争力和财富政策》，厦门大学出版社2009年版，第3页。；“私募股权基金包括投资于包括种子期和成长期项目的创业投资基金、投资于企业扩展期的直接投资基金、同时用于管理层收购在内的并购投资基金、投资过渡期企业的过桥或上市前的企业的基金也是私募股权基金的范畴，即凡是在一家企业上市前的所获得的股权投资都是属于私募股权这一投资产业，这一类

8、基金叫私募股权基金”郑伟鹤、陈耀华、盛立军：《私募股权基金与金融业资产管理》，机械工业出版社2004年版，绪论第1页。，而法学学者则定义为“私募股权投资基金(PrivateEquityInvestmentFund),国内