矿山投资项目技术经济评价风险分析

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1、矿山投资项目技术经济评价风险分析王海峰（核工业第六研究所，湖南衡阳421001）摘要：文章分三部分向读者介绍项目评价中的风险分析方法，第一部分主要讲述与风险分析直接相关的基础知识；第二部分介绍三种不同类型的风险分析技术；第三部分是实例分析，这种技术经济评价的风险分析方法不但对矿山投资项目适用，而且对于其他任何工程项目的评价工作都是有力的工具。关键词：投资项目；技术经济；评价；风险分析；蒙特卡罗模拟法；分析技术法第一部分基础知识1导言能否做好投资决策是企业成败的关键，而决策依据取决于项目评价结果，它与所采用的评价方法又直接关系。过去，由于我

2、们缺乏这方面的认识，或是由于缺乏项目评价与决策方面的知识而做出了不少错误的判断，导致企业见不到经济效益。对于矿山工程，投资后的经济效益如何是投资者和经营着最关心的问题。它不是凭人们的主管意志决定，而是要严格地按照一套技术经济评价方法及投资准则进行分析和判断。在评价矿山投资项目时，首先是根据各输入变量值算出年现金流量，再从年现金流量中求出评价指标，如投资收益率、净现值和现值指数等。这一评价程序便是通常所说的贴现现金流量法（以下简称贴现法）。为了进一步了解项目的经济特性，准确地掌握影响企业亏盈的关键因素，还要做敏感性分析。我们知道，无论是评价

3、指标还是敏感性分析，结果都是在原始输入变量的期望值基础上得出，实践中输入变量往往是一些不定量，期望值也是根据以往的工作经验和有限的资料估算出来的。无疑，当期望值发生波动时，势必要影响评价指标。这意味着我们的决策实质上承担了风险，它是由于不确定输入变量引起，如金属价格下跌，材料成本涨价，经济环境改变等等。企业风险程度的大小随输入变量的变化而变化，当不定变量往不利方面发展时，会增大风险程度，轻则降低经济效益，重则使企业倒闭。任何投资者都不愿承担风险，他们希望企业有利可图。这便给我们提出了新的问题，即怎样评价项目的风险大小？投资决策的风险标准又

4、是什么？这便是本文着重讨论的问题。2风险分析的意义前面谈到在矿山投资项目的评价中，从贴现法中得出的评价指标都是以输入变量的期望值为准计算出来，因而可称谓期望值评价。风险评价和期望值评价截然不同，他们各具有不同的意义，这正像期望值和标准离差是确定概率分布特征的不同参数一样。风险是评价指标围绕期望值波动的概率分布状况。平缓的分布指出了较大的风险，因实际结果偏离期望值的机会大。相反，密集分布风险小，因实际结果接近期望值的机会大。图1是以投资收益率为指标在同一期望值时连续型和离散型概率分布的风险比较。风险的大小也可以从标准离差和变异系数中看出，它

5、的值越小风险越小。风险大风险小图1概率分布的风险比较什么是风险分析呢？风险分析就是把单独估算的矿床和环境不定量关于它们期望值的概率分布转变成评价指标（通常为投资收益率）关于它们期望值的概率分布，而后根据风险准则对其进行分析评价并做出决策。假如经济评价后A工程的投资收益率为15%，B工程的投资收益率为17%，仅以此指标决策投资者会选定B方案，因它的投资收益率高。如风险分析后，我们知道A工程的投资收益率低于资金成本10%（最低目标收益率）的概率为20%，而投资收益率高于15%的概率为40%；B工程低于资金成本10%的概率为34%，而投资收益率

6、高于17%的概率仅为5%。这些数据给投资者进行决策又提供了新的依据，进而重新考虑方案的取舍。我们不再认为B方案优先。因为它的不经济概率（34%）远大于A方案（20%），而高于期望值投资收益率（5%）又小于A方案（40%）。由此可见，如选用B方案，那么将承受较大风险。此例告诉我们两点：第一，以期望值评价工程不能对其特性全面考虑，往往会导出错误的决策；第二，风险分析在决策中所起的重要作用不可忽视。3风险准则得出了贴现法指标关于期望值的概率分布之后，便可分析该项目的风险情况。对于不愿承担风险的投资者，最关心的是分布图低端的尾部部分，因它关系到项

7、目不经济概率的大小。然而，在实际工作中又怎样应用风险分析结果去评价项目呢？这便涉及到风险准则问题。第一要看项目的经济损失概率。以投资收益率为准，也就是看它的期望值小于资金成本的概率有多大，概率越小项目的经济效果越好。第二要看项目在某一置信度时它的置信限值。以投资收益率为例，假如置信度为90%，那么要问在此置信度情况下投资收益率的下限值是多少，下限值越高，项目经济效益越大。这两条便是评价风险分析结果的准则，统称为风险准则。4风险分析适用条件风险分析技术对一般的矿山项目评价都适用，而对于下列几种情况风险分析必不可少。（1）边缘工程边缘工程是指

8、那些投资项目的期望投资收益率接近资金成本的情况，在这种情况下，即使不定输入变量的正常变化也往往会将满意的投资收益率变成不能接受或导致经济损失。（2）异常不定变量本来满意的投资收益率往往会因一个