资本市场发展与企业融资结构分析

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1、资本市场发展与企业融资结构分析资本市场发展与资结椭结，张阳(湖南大学会计学院，湖南长沙，41∞79)现代企业融资结构理论的先驱者Modiglian与展的需要，在资本市场直接融资渠道尚未建立完善之Millerl958年在其开创性论文《资本结构与企业价值》时，企业就只能依靠银行来获取资金。在转轨经济体中指出:在资本市场完美的情况自由迸出、充分系中我国金融机构主体是国有银行，固有银行控制全信息平等地获得、无交易成本和税收成本，企业融资社会信用资金90%，充当第二财政的角色，为国有企业结构的选择与企业的价值无关。虽然与现

2、实情况不符，提供资金的来源。但为研究融资结构问题提供了一个有用的研究起点和框巨额的国有银行信贷资金在短期内有倾向性地注架。20世纪70年代到朋年代中期，经济学家提出一系列入国有企业，而国有企业经济效益却持续滑坡;急需基于资本市场不完美的新的理论，其代表有:激励理资金的非国有企业却无法进一步扩大生产经营。如果论、信息传递理论和控制权理论。但这些理论是以资本这种状况持续下去，那么国有银行将会出信用危机，市场有效性为假设条件来讨论企业最优的融资结构。而严重危及国民经济的健康运行。在我国资本市场不发达，弱式有效(沈艺峰，

3、1镜泊)的3.社会主义市场经济体制;多元化;融资方式7情况下，简单套用西方融资结构理论作为标准来检验解企业融资结构释我国企业融资结构是不恰当的。笔者试图从资本市目前这一阶段正在随着我国加入WTO，金融机构场，这一影响企业融资结构的外部宏观因素出发，论证的改革进入快速进展的阶段，金融机构的运行将逐步我国必须发展资本市场，完善市场配置资源机制，扩大依照国际惯例，参与国际竞争咱国有银行逐步转变为企业直接融资空间，为企业融资服务，使企业实现其最商业银行，按照资金的安全性、流动性、盈利性原则优融资结构，从而达到企业价值最大

4、化。进行信贷业务。一般国有企业由于经营业绩低下，债-、我国不同历史时期企业融资结构和融资方式务包袱茧，很难获得商业银行的贷款，其外部资金几变迁乎中断。1.传统计划经济体制;国家财政主导型;融资方经济体制改革引起了国民收入分配体系的变化，式τ的企止融资结构国民收入中个人持有部份强劲上升。大量的个人收入传统的计划经济体制是一个高度集中的社会资源，转化为储蓄，并要转化为投资。占有、控制与分配体系，企业大部分为全民所有制与金融体制改革深化和社会资金的分配格局的变化，集体所有制，在这个体系中，企业经营与发展所衔的昭示改变单

5、一银行储蓄分配资金，引人资本市场配置《川响比陀津队仰》资金均需由国家财政计划安排，统一调配。资源机制的可能性与必要性，使巨额储蓄资金直接转财政资金在国家基本建设投资总额中所占的比重化为投资，为国民经济发展服务。党的十四大提出中单位(%)国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济，进而十五大明确提出到2010年建成社会主义市场经济体四五五五MShpb制，为企业融资面向资本市场，以市场机制为导向的82.5I77.2融资体系奠定了经济体制基础。资料来源<中国统计年鉴>>，1筑施，中国统计出版社节寄去机

6、制计十萤)自1990年我国建立正式的资本市场以来，上市公从上表可以看出，企业的的基本建设投资80%来司数量从不足30家到2∞0年底已达到1000多家，上市源于国家财政预算拨款。国有银行也作为政府行政性公司的总市值从开市时的几千万元已扩展到2α)()年底资金分配部门起作用，它与国家财政具有相同的性质，超过53047亿元。从市场融资的比重来看，资本市场分只不过银行提供给企业的资金与国家财政相比要低得配的资金占整个社会融资的比重从1现均年的不足1%，多。在这种资金计划分配体系下，企业投资与融资没上升到1绕到9年的159

7、岛。虽然与美、英发达国家仍有不少有成本及收益约束，资金的低效率运转，浪费巨大。的差距，但已接近新兴工业化国家的资本市场融资比2.转轨经济体制;固有银行主导型;融资方式下重。的企业融资结构二、资本市场发展的滞后.对企业融资结构的影拨改贷以及国家财政拨款投资的终止，标志着企响及其后果分析业原有的;国家财政主导型;的融资结构时代的终结，中国的经济体制改革从上世纪70年代末就已开始，为此企业就必须寻求外部的资金来源来满足其生存发本文所指的资本市场均是狭义的，其内涵为股票市场与债券市场c?????????但资本市场的建立与

8、发展直至上世纪90年代初才开始。没有按照招股说明书的承诺投向相应项目，使得资金没我国资本市场发展及其整个金融领域改革的滞后是与有真正发挥其功能，造成资源的巨大浪费，同时也扭曲中国在由计划经济向市场经济转型的变革中选择渐进了资本市场的资源配置功能。式经济转轨模式密切相关的。国内、国际学术界获得资本市场发挥其配置资源机制的前提是所有的企业的共识的观点是:中国的渐进式经济转轨依