对当前集合资金信托的若干思考

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1、对当前集合资金信托的若干思考引言以《信托法》、《信托投资公司管理办法》的颁布实施为标志，中国信托业基本结束了长达数年的“清理整顿”，步入规范运行的轨道。2002年5月9日，中国人民银行再次对《信托投资公司管理办法》进行修订。特别是《信托投资公司资金信托管理暂行办法》于2002年7月18日正式实施，为信托投资公司开展资金集合信托业务提供了政策支撑，业务发展空间有了实质性突破。至此，由《信托法》、新《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托管理暂行办法》（“一法两规”）等法律文件和规定构建起来的信托公司规范展业的政策平台已经基本建成。到目前为止，已有近四十家信

2、托公司获得央行批准，重新登记营业。7月18日以后，已有14家信托公司推出（拟推出）约17个集合资金信托产品，预计融资规模30亿元人民币。信托及信托计划被媒体广为报道，成为财经新闻热点。一时间议论纷纷，欢呼雀跃者有之，冷静分析者有之，也有一些怀疑甚至指责的声音。主管部门于9月13日发文要求信托公司对资金信托计划进行规范检查，10月8日又发文对资金信托业务做了进一步规定。同时通过答记者问的形式对当前集合资金信托业务中的问题做了说明。为了对“集合资金信托”这一新生事物有一个理性的认识，并从实践和理论两个视角进行分析（虽然实践的历史仅仅三个月，理论也由于资金信托计划的定

3、性模糊而显单薄），笔者从当前“集合资金信托计划”的情况分析入手，归纳其特点，结合投资基金的原理，对若干实践中的问题和疑惑进行思考，在此基础上对集合资金信托计划的发展前景做一判断，并提出相应的经营策略。一、当前集合资金信托产品的情况及特点七月十八日《资金信托管理暂行办法》颁布实施后，根据不完全和非官方统计，各信托投资公司推出的集合资金信托产品情况，见下表：名称   要素规模期限预期收益风险控制盈利特点上海外环隧道项目5.5亿3年5%财政补贴基础设施股权投资新上海国际大厦2.3亿3年4%超额房产抵押房地产贷款子女教育信托>1000万1年4%公司信誉非指定运用方式综合

4、理财资金信托1,2,3公司信誉非指定运用方式出租汽车运营权2亿1年4.8%财政支持收购收益权汽车消费贷款<0.3亿3年4.33%责任保险非指定运用方式北京商务中心区土地开发15亿5年4.8%财政补贴基建贷款住房按揭贷款>1亿1年3%银行回购收购债权外汇大额存款>0.03亿$3年3%银行信誉集合存款上海磁悬浮交通项目20亿1.5年3.8%财政补贴股权投资青岛房地产开发贷款1.5亿4.5%财政支持房地产贷款企业年金信托长期非指定运用方式长春生态环保项目1亿3年4.5财政支持基础设施贷款长春基础设施项目1.5亿3年4.5财政支持基础设施贷款滨海新区管网设施建设3年4.

5、2%固定收费基础设施投资信业大厦项目3年5%房地产股权投资水榭花都房产项目2.5亿2年3.8%公司信誉房地产贷款绍兴文化街开发0.5亿3年4%财政支持房地产投资注：有些产品尚未正式推出。10从以上集合资金信托计划来分析，有如下十个特点： 1、指定用途为主。除两个“计划”为非确定用途外，其余16个均为定向用途，占89%。其中又以投向基础设施和房地产为主；2、计划期限多为中短期。一年的3个，五年的只有1个，其余大都为二年和三年的。也就是说“长期性”的只占6%；（笔者将一年的分为短期，2-5年为中期，5年以上为长期。）3、政府支持特征明显。大部分计划的风险控制和退出机

6、制是由政府（财政）支持的。约占总数的一半以上；4、收益模式以稳定收益为主。大部分计划的收益，或者直接采取信托贷款方式（典型的固定收益），或者在收益模式设计上，给投资人以收益稳定的合理预期。预期年收益率水平大都在3-5%/年之间；5、资金运用方式以信托贷款为主在已推出或披露的集合资金信托计划中，有一半是采用信托贷款的资金运用方式。这种方式的资金管理和运营操作相对简单，收益稳定，风险控制也比较落实；6、募集规模亿元为主。募集规模从一千多万到十五个亿规模不等。但大部分规模超过1个亿，占了67%。这与项目本身需求规模有关，更与信托公司管理资金规模的成本效益“临界点”相关

7、，按平均0.8%的收费标准，一个亿资金的年管理费为80万元左右；7、小额个人投资者占相当比例。从已经募集成功的几个信托计划看，个人投资者占了60%到70%，平均合同金额在10-15万元；8、销售方式上以“拉”为主。已推出的“信托计划”大都采取以稳定回报为卖点、充分利用媒体宣传、吸引投资人上门购买（也有借用银行网点的）的营销模式。既不是大规模的公募，也与纯粹的私募有区别。姑且戏称为营销式私募。9、地域分布东西呼应从集合资金信托计划的推出地或信托公司所在地看，以上海为起点，头两个在上海，重庆跟进，然后大连、北京，再后是深圳、长春，还有新疆。可以看出，东部发达地区率先

8、启动，但西部也不甘示弱。