一波三折——周期反弹节奏研究.docx

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1、【周金涛演讲实录】一波三折——周期反弹节奏研究文/ 周金涛 2016年03月24日19:48:55  0时间：2016年3月24日地点：上海·紫金山大酒店会议：周期涛动——2016年全球大类资产配置高峰论坛 主持人：非常欢迎大家的光临，非常感谢在经历了资本市场对大宗及大类资产配置，及周期行业的冷漠和不重视之后，终于周期性的领域受到前所未有的关注，作为一个老周期研究员，看到久违的场景是非常激动。今天非常高兴给大家重新关注这个领域，虽然昨天的夜晚表现不佳，可能会对今天产生影响，但是今年关注周期领域仍然是一个

2、很重要的选择。市场都清楚，去年中信建投的我们的首席经济学家周金涛先生提出了非常重要的观点，当时有一位友人听完演讲惊呆了，听到宏观策略分析师有如此大胆的预测，应该讲过去的一个季度充分的反映了反抗的阶段。昨天4月份美元加息的预期又重新开始启动，给大家一些思考，今天我们第一时间，第一位演讲人就是我们中信建投的首席经济学家周金涛。他对全球整个大类资产配置的观点。今天有两个重要的发布，第一个是他的题目，这个题目饱含深意。第二个是去年年底周金涛专门提出了涛动周期理论，应该开创了他自己的理论。今天将是大家物有所值的一

3、天。下面把时间给周金涛先生。 周金涛：很开心看到周期在沉寂了四年之后重新受到关注，我一直认为这也是一个周期运动的必然结果。我记得在半个月之前，我在网上看到一个段子，说当尼古拉斯在他的千人大会上演讲，就意味着这轮周期运行的阶段性顶部要来了，这是在网上看的一个段子。调整也是周期运动的过程，周期就是系统和过程的结合体，我们追逐的是过程。只有调整才能检验对周期信仰的坚定性，这是我们今天要讲的一个主旨。   从过程的角度来讲，本来我今天要给大家讲的就是本次周期的反弹和商品的反弹，它的性质是什么，它的定位是什么，以

4、及它将经历一个什么过程，这是我们今天要讲的一个问题。   今天的题目就叫“一波三折”，后面我将用对经济周期近50年的研究，及商品周期近100年的研究，然后来阐释未来的周期运动是这样“一波三折”的过程。   基本结论是从2015年12月份开始的商品的反弹，实际上是我们整个经济周期反弹的领先指标，这个商品的反弹将延续一年以上，将经历两次反弹和中间一次调整的过程，这样的一个形态是我们对一百年过去经验的研究所得出的总结。虽然第一波反弹之后的调整有可能在下个月就会开始，但是我们认为这次商品反弹的主升浪将会在今年的

5、3季度出现，这是我今天报告最基本的观点。   第一部分我们先讲一下，在我们的周期大系统中怎么定位本次周期的反弹以及商品的反弹。   这里面我们先看怎么定位周期的反弹，2016年将开启第三库存周期，现在来看全球第三库存周期最先的开启国家就是中国，它的第三库存周期的低点，应该说在这个月，然后我们可以在今年的5到6月份看到第三库存周期在美国的开启。为什么说今年下半年才是商品上升的主声浪呢？因为中国第三库存周期的开启，只是商品反弹的第一波，而中美的第三库存周期的共振才是商品的主声浪，这就是我们对全球第三库存周期

6、基本的判断。从这样的格局来看，由于中国领先美国展开第三库存周期，我们看到在一季度的时候美元指数是整体偏弱的。   今年下半年到明年的上半年，全球将进入第三库存周期的上升阶段，在下半年的前半段我们看到是需求的推动，但是到了后半段，特别是明年的上半年，我们看到是全球的滞胀。以我对经济周期的理解，这个时候出现的滞胀应该就是萧条的回光。2017年到2019年，应该进入全球共振回落的阶段，这是我们对当前的库存周期的定位，这个图是我们模拟未来第三库存周期的结构，今年一季度中国开启第三库存周期，以我对美国库存周期的理

7、解，下个季度的后半期，美国经济将触底反弹，这就是从库存周期的角度我们来怎么定位周期的反弹。   2015年之后全球已经进入了本次下降阶段，2016年开启的第三库存周期的反弹只是下降过程中的反弹，大家可能觉得有疑惑，我们的产能没有去完，我们没有看到真实需求，但是这不妨碍第三库存周期上行期的展开，这个是我们对于经济周期的一个基本判断。   我们对于商品的周期是如何判断呢？先给大家看一个表，这个表是过去100年7次商品大熊市基本的统计规律，可以看到在过去100年中七次商品大熊市，平均的下跌时间，以金属为例，平

8、均的下跌时间是6年，平均的跌幅是44.4%，这是实际价格。这是过去7次大熊市的平均值。而我们这次从去年的低点是5年，本次的跌幅是55%，从历史经验来看我们已经到了可能讨论商品要出现的一个重要级别低点的时候，重要的低点会是什么样级别的低点？首先商品现在还处于熊市，这是一个基本的判断，商品的熊市将持续20年，我们现在经历的是商品熊市的前7年主跌段，将把商品的所有跌幅都跌完。在前七年的主跌段将出现两次触底，2018年-2019年的时候商品要第二次