创业板的发行定价机制

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1、创业板的推出，一方面可以让优秀的中小企业募集到急需的发展资金，另一方面，也为广大投资提供了分享优秀企业成长的机会，如何协调好两者的关系，无疑是对中介机构的考验。接下来国信证券的戴总将重点谈一谈《创业板的发行定价机制》，有请国信证券投资银行事业部上海业务部总经理戴丽君女士，大家欢迎！戴丽君：创业板市场是一个独立于主板全新的高度市场化的市场，将为具有高新技术和高成长性的中小企业提供便捷的融资渠道。作为社会资源的配置器，其核心部分就是股票发行机制。股票的发行机制主要包括定价与发行方式，它决定了社会资源是否有效配置，对市场投资者的构成、股

2、票的上市后价格与流动性以及上市公司的治理将带来重大影响。创业板新股发行作为市场建设的第一关，很大程度上决定了创业板一级与二级市场的协调发展，具有重要的战略意义。一、对创业板股票发行机制的定位从中国资本市场的现状和发展趋势出发，创业板股票发行定价与发行方式应该采用市场化机制。股票发行市场化机制即是券商和发行人在符合公司法和证券法等法规的前提下，根据市场供求关系，协商确定合理公开的程序、合适的发行方式以及较为公平的价格，向投资者发行股票的过程，其中核心即是发行方式和发行价格的确定。创业板市场股票发行采用市场化机制是由以下因素决定的：1

3、、根据我国创业板的功能定位和制度设计理念，创业板市场将建成与国际证券市场接轨、市场化程度较高的市场，其发行与定价方式应与其市场制度设计理念一致，采用市场化机制。同时，通过创业板的设立与发展，有利于建立起符合国际标准的市场运作体系和证券监管体系，探索改善主板市场的运作积累经验，通过对主板市场产生示范效应和扩散效应，提升我国证券市场的整体质量和运作效率，推动我国证券市场规范化、市场化和国际化的建设。2、从股票发行体系的内在关系来看，股票发行体系主要包括股票发行管理体制(即发行人的选择、发行数量和发行时间的安排等)、股票发行方式和股票定

4、价方法三个方面，三者是统一的整体，必须相互协调。在创业板市场，股票发行的管理体制将高度市场化，即发行人由保荐人选择推荐，发行数量由企业根据经营需要确定，没有额度限制等。因此，股票发行与定价方式应与市场化的发行管理体制相协调。3、主板市场的十年历史进程中在股票发行与定价方式方面的积累了许多宝贵的经验和教训，尤其是近几年新股发行和增发方式的市场化改革步伐大大加快。证券市场发展的内在规律，要求中国的证券市场必须引进国际惯例，结合国内证券市场的特点，采用市场化发行机制，提高市场运作的效率。84、市场化机制将对证券市场参与各方主体产生深刻的

5、影响，促进市场的成熟。对发行人来说，由于定价放开，质量和前景好的企业得到市场的认同和追捧，发行价会大大提高，所筹集到的资金也会大增，有利于公司的发展，资金流入这样的企业也能得到有效利用。而对于质量欠佳的公司，则面临发不出去的风险。社会资源在市场机制的作用下得到更好的配置，上市公司的总体质量也会得到提高。对承销商来说，在股票发行中的主动权会加大，承销收入也有所提高，同时承销风险将会加大。承销商对上市公司的改制包装、推介、定位等专业技术显得极为重要，而定价中的技术和知识含量要求将会越来越高。若推介不成功、定价不合理、承销的股票数量未达

6、到最低的要求，则该次股票发行将宣告失败，承销商的各种投入会付诸东流；既使勉强发行，可能出现承销商不得不垫资包销大量余股的局面。这种股票本来就不被市场所认可，上市后跌破发行价的可能性是非常大的。风险和收益两个方面的要求都会迫使承销商在承销和定价过程中更加注重提高专业知识的运用，而整个承销过程也会日趋透明化、专业化和市场化。对投资者来说，对上市公司的价值发现将会提前到股票的发行阶段。发行价格就是市场供求关系所决定的，必然会更加符合其本身的市场价值。由此，一级市场的市盈率得到提高，与二级市场的价差会缩小或消失，而发行中市场定价偏高的股票

7、上市后也难免跌破发行价。因此，投资者再也不会毫无根据、无所顾忌地去申购新股，而对上市公司的研究将被提升到一个前所未有重要的地位，理性投资的投资理念能够得到进一步的倡导。二、创业板股票发行市场化定价的几种常用基本方式市场化定价机制具有如下三大功能。一是市场化定价机制是透过和投资者互动的过程寻求真实的市场供需平衡点，而不是机械地采用固定估价理论或方法作为股票发行价，市场化程度越高，越有助于降低风险。二是市场化定价机制可带动资本市场全面发展，包括估值方法的理论和技术的发展。三是市场化定价可以有效避免道德风险。股票定价是对主观估值分析的综

8、合过程，最容易引发有关机构的道德风险。如在行政定价方式下，由于投资人、监管者只注重机械性地套用市盈率确定发行价格，这使得在公司财务报表上的粉饰行为难以避免。在市场化定价机制下，市场监管的主要目标在于透过有关规则维护市场秩序，而不介入商业协议和决策，