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1、投资理论与积极投资组合陈善昂2021/8/141CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity前言一个故事：赵丹阳及其“赤子之心”三个思考：投资是科学还是艺术？投资应当注意理论还是技术？专业硕士课程《投资学》怎么上？《易经》：“形而上者谓之道,形而下者谓之器”.自有投资/机行为以来,人们对投资/机理论进行了诸多探讨,形成了非常丰富的理论/理念,闪烁着人类智慧的光芒.2021/8/14CopyRight©ShanAngChen,Dep
2、artmentOfFinance,XiamenUniversity2Part1投资理论的发展与演变：一个梳理2021/8/14CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3投资理论形成与发展的基本线索2021/8/14CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4价格波动能否被预测？市场价格行为模式+如何发掘证券的内在价值？资产定价+资本市场均衡+投资选择…组
3、合理论CAPMAPTEMH期权定价理论行为金融…巴契里耶的《投机理论》投机理论源于17世纪的两本书：GustaveLeBon:TheCrowd.查里斯.麦基:“非同寻常的大众幻想与群众性癫狂”.巴契里耶（数学家）,1900年完成了博士论文《投机理论》.论文开场白：“市场价格同时反映过去、现在和未来的各种事件,但是这些事件通常和价格变动并不存在明显的关系……人为因素也会产生干扰,交易市场会根据本身的变动进一步产生反应,当前的价格波动不仅是先前波动的函数,同时也是当前状态的函数.决定这种波动的因素,其数目
4、几近无限大,因此不可能期待用数学公式进行预测…….交易市场的动态变化,绝不可能成为一门精确的科学.”“在任何时刻,价格上涨的概率与下跌的概率相等,投机者的数学期望值等于0”.2021/8/14CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity5技术分析的演变路径2021/8/14CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity6技术分析的基本理念：价格循趋势变化,价格变
5、化在一定程度上是可以预测的.查尔斯.道汉密尔顿雷亚…艾略特、江恩总结出了价格运行的一些模式形态、指标分析方法…根深叶茂考尔斯的两份研究报告及后来的弱式效率市场假说…两位经济学家论价格投机欧文.费雪：耶鲁大学统计学教授,以利率理论和在统计学上的创新而闻名于世.1929年10月15日,即大崩盘前几天,费雪做了一个“不朽的估计”（加尔布雷斯语）：“股价似乎已上涨到永远会停留在那里的高水准”、“我预期在未来几个月,我们将会看到股市处于比今天更高的水准.”凯恩斯：流动性偏好假说与资产选择.股市投机就是一种选美比
6、赛.2021/8/14CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity7格雷罕姆与威廉姆斯投资理论的形成离不开格雷罕姆和威廉姆斯的贡献.格雷罕姆（被誉为“华尔街教父”）：首倡价值投资,影响极其深远.1934年与多德合著出版了《证券分析》,1936年出版了《财务报表解读》.1949年出版了《智慧型投资人》.（价值投资：内在价值+安全边际）约翰.威廉姆斯（投资理论家）,1938年出版了《投资价值理论》一书.威廉姆斯认为：“投资人是基于股利
7、而买进股票”.“股票的价值只在于你能从股票中得到哪些东西”因此,提出了著名的股利贴现模型.这是衡量股票内在价值高低最严谨、最具影响力的方法.2021/8/14CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity8基本面分析的演变路径2021/8/14CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity9《证券分析》（1934）、《智慧型投资人》（1949）《怎样寻找成长股》（
8、1958）正午的黑暗与萨缪尔森的研究50-60年代,几乎没有人会愿意倾听一群没有投资经验的数学家、统计学家和经济学家的奇谈怪论.在高校,大多数金融学课程几乎不探讨股价的行为模式.当时哈佛的投资学课程只有很少的学生选修,多半在中午开课,如同“正午的黑暗”（DarknessatNoon）.将股市研究引入经济学的关键性人物：保罗.萨缪尔森.保罗.萨缪尔森：《经济学》1948年出版至今已经发行到第20版；曾担任肯尼迪政府的首席顾问,为肯尼迪等政府要人的“经济导师
