杠杆上的股市-新特征与新影响-

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1、专题研究宏观研究[Table_MainInfo][Table_Title]2015.06.30杠杆上的股市：新特征与新影响[Table_Author]任泽平(分析师)张庆昌(研究助理)010-59312805010-59312701renzeping@gtjas.comzhangqingchang@gtjas.com证书编号S0880514060010S0880115020043本报告导读：此轮市场出现很多新特点：产业资本私募大户蓬勃兴起、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成一致预期等，带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。摘要：[T

2、able_Summary]l估算杠杆资金存量为4万亿左右。产业资本、私募、高净值客户，主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具；散户主要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。l场外配资规模约10000亿，成本在13-20%之间，杠杆为1:4-1:5之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户。风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对1:4或者1:5配资账户，其预警线多设在110%至113%，止损线设在104%至108%的水平。l伞形信托规模7000亿，成本10%左右，杠杆在1:2-1:3之间。主体为信托、银行和机构投资者/高净值客户。其中，优先级资金

3、主要来自银行理财产品，总成本在10%左右；平均期限在1年左右；风险点主要体现在杠杆可高达3倍，甚至更高。伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以某券商发布的一款产品为例，1:2融资比例，预警线为90%，止损线为85%。l融资融券余额2.13万亿，杠杆在1:1左右，仍有上升空间。客户主要为高净值个人。券商的融资利率平均为8.6%，大部分融券的利率为10.60%。融资保证金的比例在25%-150%；融券的保证金比例在50%-140%。近期股市行情下挫，两市融资买入额占A股成交额比例升至19.7%，创历史新高，但仍低于台湾水平。参照两融/流

4、通市值的比例最高到5.5%。我国目前为4.2%，按此计算，两融需求的上限为2.7万亿。l分级基金B的价格杠杆比例约为2倍。基金A资金成本在6%-8%。从2014年9月份开始，基金B成交额呈递增速度增长，近期有所回落，为179亿元;占上证综指成交额的比重达2.6%。l带杠杆股市的特征与影响。1）上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大市场波动。这种带杠杆的调整是新情况，超出大多数人的认知。机器比人还不理性：恐慌性杀跌—杠杆爆仓—强制平仓—卖盘涌出—市场压垮并崩盘股灾—中产阶级消灭、银行不良率上升、金融危机—市场信心严重受挫，陷入长期低迷，失

5、去正常的融资和支持实体经济转型功能……只有有效中断传导链条，才能避免负反馈。2）做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大小，从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市深调，风险将从配资公司、散户传染到银行。3）促进资本市场健康发展，法治规范，维护金融稳定。4）提高门槛，保护中小投资者。宏观研究团队任泽平（分析师）电话：010-59312805邮箱：renzeping@gtjas.com证书编号：S0880514060010韦志超(分析师)电话：010-59312817邮箱：weizhichao@gtjas.com证书编号：S0880

6、515030005张彩婷(研究助理)电话：010-59312751邮箱：zhangcaiting@gtjas.com证书编号：S0880114080040宋双杰(研究助理)电话：021-38674938邮箱：songshuangjie@gtjas.com证书编号：S0880115010041张庆昌(研究助理)电话：010-59312701邮箱：zhangqingchang@gtjas.com证书编号：S0880115020043冯赟(研究助理)电话：021-38674876邮箱：fengyun@gtjas.com证书编号：S08801150500

7、34[Table_Report]相关报告《“钱荒”会否重来？》2015.06.25《经济低位暂稳，新能源汽车爆发》2015.06.24《牛市调整而非重回熊市》2015.06.22《地产销售旺盛，互联网金融蚂蚁啃大象》2015.06.17《新北京，新首都，新通州》2015.06.16专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12专题研究目录1.场外配资41.1.主体为互联网平台、配资公司、券商、散户41.2.总融资成本在13-20%51.3.风险：一般在1:4或1:5；自动强行平仓51.4.受监管和市场影响，场外配资快速下降62.伞形信托62

8、.1.主体为信托、银行和机构投资者/高净值客户62.2.总融资成本在10%左右62.3.伞形信托资金额保守估计在7000亿左右72.4.