网络论坛不同投资者情绪对交易市场的影响——基于var模型的实证分析

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1、网络论坛不同投资者情绪对交易市场的影响——基于VAR模型的实证分析第1期(总第19<0期)2<015年1月财经论丛CollectedEssaysonFinanceandEconomicsNo．1(General，No．19<0)Jan．2<015网络论坛不同投资者情绪对交易市场的影响——基于VAR模型的实证分析易洪波，赖娟娟，董大勇(西南交通大学经济管理学院。四川成都61<0<031)摘要：运用词频统计方法对2<01<0年1月7日至2<013年8月3<0日东方财富网上证指数吧每日主题发帖内容进行词频统计，构建有效衡量网络论坛投资者情绪的“多方情绪”与

2、“空方情绪”关键词词典，并运用关键词词典考察网络论坛投资者情绪与交易市场成交量、收益率的关系。结果表明，投资者多空双方的情绪对交易市场成交量和收益率存在非对称影响，投资者空方情绪比多方情绪对市场成交量的影响明显，投资者多方情绪比空方情绪对收益率的影响明显；非交易时段投资者多方情绪对市场未来收益率存在影响。关键词：网络论坛；投资者情绪；非对称；交易市场中图分类号：F83<0．91文献标识码：A文章编号：1<0<04—4892(2<015)<01—<0<046—<09一、引言投资者情绪理论于199<0年由Delong等最先提出??，之后有关投资者情绪的研

3、究受到广大学者的关注。投资者情绪形象地刻画了投资者的心理活动，反映出投资者对市场的预期，是行为金融理论研究的重要课题之一。Gallimore等(2<0<02)认为投资者情绪在投资决策中起着非常重要的作用，个人投资者在投资决策时容易出现认知偏差和行为偏差，很大程度上是受到投资者情绪的影响。Scharfstein等(199<0)和Kumar等(2<0<06)的研究表明，股市中个人投资者存在跟风行为和羊群效应儿。投资情绪会在投资者之间相互影响与感染，从而导致投资者的投资行为发生变化，最终将通过股票市场的收益率、成交量等体现出来。一般来说，投资者情绪越高，他

4、对市场的预期就越乐观，市场成交就越活跃。Baker等(2<0<04)认为投资者高涨的情绪会导致股票市场的成交量扩大。Cornelli等(2<0<06)指出，投资者情绪能够影响股票市场上投资者对个股的需求，这种需求对股票市场的交易行为有着极大的影响。。。二、文献回顾(一)投资者情绪对交易市场的影响Lee等(2<0<02)通过自回归条件异方差模型考察了投资者情绪与股票市场的关系，结果发现投资收稿t3期：2<014—<06—2<0基金项目：国家自然科学基金资助项目(71271174)；广西高等学校高水平创新团队及卓越学者计划资助作者简介：易洪渡(1979一

5、)，男，云南文山人，西南交通大学经济管理学院博士生；赖娟娟(1989一)，女，四川内江人，西南交通大学经济管理学院硕士生；董大勇(1972一)，男，四川泸州人，西南交通大学经济管理学院剐教授。·46·易洪波等网络论坛不同投资者情绪对交易市场的影响者表现乐观情绪时，股票市场收益会上升，表现为悲观情绪时，股票市场的收益会下跌¨。Beau-mont等(2<0<05)研究发现个人投资者情绪对小盘股和大盘股的收益率、成交量的波动都存在显著影响。而Kling等(2<0<08)实证发现，长期来看，投资者情绪与股票收益率不存在明显的相关性，但短期来看，市场收益率会影

6、响投资者情绪。Lamia(2<013)构建了投资者情绪的间接指标，通过建立投资者情绪与各类不同公司股票收益的VAR模型以及脉冲响应分析函数，发现投资者情绪会对公司股票收益产生影响，但各类公司股票过去的收益并不能对投资者情绪产生影响¨。Canbas等(2<0<09)的研究表明，投资组合收益率对投资者情绪产生影响，但投资者情绪指标不能有效预测投资组合的收益率。在国内，有关投资者情绪与股票交易市场间相关性的研究也快速展开。程昆等(2<0<05)以“好淡指数”作为投资者情绪的代理指标，分析了股市收益率、中期投资者情绪和短期投资者情绪三者之间的动态关系。结果表

7、明，中期投资者情绪对股市收益率波动的影响要强于短期投资者情绪。韩泽县(2<0<05)通过格兰杰因果检验发现投资者情绪与我国沪深两市收益率存在显著的因果关系，二者双向互动。陈其安等(2<012)将投资者情绪分为积极情绪和消极情绪，并发现两种不同的情绪会对股票市场产生不同的影响¨。张强和杨淑娥(2<0<09)进而发现只有投资者情绪的正向波动会加剧股票市场收益的波动，而负向的波动对股票市场不存在影响。在此基础上，杨阳和万迪(2<01<0)考察了在不同市场状态下，投资者情绪对股票市场收益率、成交量的影响，结果发现，市场处于熊市时，投资者的乐观情绪比悲观情绪更

8、能对股票市场收益波动产生冲击，而处于牛市时，只有悲观情绪对股票市场产生影响，乐观情绪不发生作用¨。池丽旭、张