投资分析与投资管理讲义

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1、中华证券学习网www.1000zq.com官方总站：圣才学习网www.100xuexi.com金融学部分目录第四部分投资分析与投资管理366一股票价值分析366二　债券价值分析397三　远期和期货价值分析412四　互换价值分析416五　期权价值分析421六　投资管理和投资业绩评估424六　投资管理和投资业绩评估(一)积极的和消极的投资管理1.消极的投资管理消极管理者把证券市场作为相对有效的市场来对待。说得具体一点，他们的决策目标与市场所公认和接受的风险和预期回报的测算保持一致。他们持有的证券组合要么就是市场组合的替代组合——被称为指数基金，要么是

2、适合于那些与普通投资者具有不同偏好和要求的特殊客户的特别组合。无论在哪种情况下，消极型证券管理经理都不会进行超出他们所设定的业绩基准的尝试。2.积极的投资管理积极型管理经理则认为，随时可能出现定价不当的证券或证券板块。他们不认为证券市场是有效的，并不将它看作有效市场看待，他们利用的是与市场趋同相反的市场背离预测，也就是说，他们对风险和回报的预测与市场公认的预测不同。某些投资经理可能对某一证券持有“牛市”估计，另一些经理则持有“熊市”估计。前者会持有“超过正常比例”的改种证券，后者则会持有“低于正常比例”的该种证券。(二)主要的投资业绩评估指标1．

3、夏普测度：Sharpe测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。Sharpe指数把资本市场线作为评估标准，是在对总风险进行调整基础上的基金绩效评估方式。Sharpe利用美国1954—1963年间34只开放式基金的年收益率资料进行了绩效的实证研究，计算公式为：(4.55)其中，Si为Sharpe绩效指标；为基金收益率的标准差，即基金投资组合所承担的总风险。中华证券学习网打造最专业的学习网站http://www.1000zq.com中华证券学习网www.1000zq.com官方总站：圣才学习网www.1

4、00xuexi.com当采用Sharpe指数评估模型时，同样首先计算市场上各种基金在样本期内的Sharpe指数，然后进行比较，较大的Sharpe指数表示较好的绩效。Sharpe指数和Treynor指数一样，能够反映基金经理的市场调整能力。和Treynor指数不同的是，Treynor指数只考虑系统风险，而Sharpe指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，Sharpe指数还能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资基金已完全分散了非系统风险，则Sharpe指数和Treynor指数的评估结果是一样的。2．特雷纳测度：特雷纳测

5、度给出了单位风险的超额收益，但该指标用的是系统风险而不是全部风险。Treynor指数是以单位系统风险收益作为基金绩效评估指标的，Treynor利用美国1953—1962年间20个基金（含共同基金、信托基金与退休基金）的年收益率资料，进行基金绩效评估的实证研究，计算公式为：（4.56）式中为Treynor绩效指标，为基金在样本期内的平均收益率，为样本期内的平均无风险收益率。为基金在样本期内的平均风险溢酬。Treynor指数表示的是基金承受每单位系数风险所获取风险收益的大小，其评估方法是首先计算样本期内各种基金和市场的Treynor指数，然后进行比较

6、，较大的Treynor指数意味着较好的绩效。Treynor指数评估法同样隐含了非系统风险已全部被消除的假设，在这个假设前提下，因为Treynor指数是单位系统风险收益，因此它能反映基金经理的市场调整能力。不管市场是处于上升阶段还是下降阶段，较大的Treynor指数总是表示较好的绩效。这是Treynor指数比Jensen指数优越之处。但是如果非系统风险没有全部消除，则Treynor指数和Jensen指数一样可能给出错误信息。因此，Treynor指数模型这时同样不能评估基金经理分散和降低非系统风险的能力。3．詹森测度：Jensen测度是建立在CAPM

7、测算基础上的资产组合的平均收益，它用到了资产组合的贝塔值和平均市场收益，其结果即为资产组合的阿尔法值。Jensen利用美国1945～1964年间115个基金的年收益率资料以及S&P500计算的市场收益率进行了实证研究。计算公式为：（4.57）式中为Jensen绩效指标；为市场投资组合（或者基准投资组合）在时期的收益率；中华证券学习网打造最专业的学习网站http://www.1000zq.com中华证券学习网www.1000zq.com官方总站：圣才学习网www.100xuexi.com为基金在时期的收益率；为时期的无风险收益率，为基金投资组合所承

8、担的系统风险。Jensen指数为绝对绩效指标，表示基金的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率之间的差异，当其值大于0时，