美元汇率与石油价格波动的内在机理分析

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1、美元汇率与石油价格波动的内在机理分析　　一、美元汇率与石油价格关系的相关研究　　在全球金融危机之前，大部分研究发现石油价格和美元价值存在正向关系（迪波鲁，1996；天野和范诺顿，1998；凯雷等，2007；陈，2007；巴舍等，2012）。部分学者认为只存在石油价格到汇率的单向因果关系。平代克和罗滕贝格（Pindyck和Rotemberg，1990）的OLS回归结果表明，汇率指数与原油价格之间存在显著的负相关关系，即石油价格的上涨将导致本币的贬值。天野（1998）利用1972—1993年月度数据对美元的实

2、际有效汇率与石油价格之间的关系进行了实证分析，研究结果表明石油价格的变化导致了美元实际汇率的波动而不是相反。另一方面，部分学者认为是汇率变化影响石油价格波动。佩里（Perry，2000）对美国的研究显示，石油价格变化对汇率影响显著，汇率对石油价格也存在外在冲击作用，并非没有影响。钱德拉塞卡尔和高希（Chandrasekhar和Ghosh，2008）认为，除计价因素以外美元汇率能够通过影响石油供求而影响国际油价。另外，哈吉（Alhajji，2004）、优素菲和沃延托（Yousefi和Wirjanto，200

3、4）、柯克纳（Krichene，2005）、程（Cheng，2008）等研究均检验了美元汇率对石油价格的影响。　　国内学者多数支持汇率变化影响石油价格波动的观点。周子康等（2005）针对世界石油价格体系中最具代表性的三种油价（WTI、BRENT、OPEC）进行研究发现，美元汇率的波动推动美元计价的石油价格波动。戴家权、周向彤（2005）认为，美元贬值是造成石油价格不断走高的重要原因。吴丽华、傅春（2007）认为，石油价格通过相对通货膨胀率、相对经济增长率、国际资本流入等渠道影响美元汇率，而美元贬值使原先投

4、资于美元资产的资金转向国际石油及黄金期货市场进行保值或投机，从而拉动石油价格上涨。马登科（2010）认为，传统经济学不能解释国际石油价格暴涨暴跌，在“货币信用—虚拟经济—实体经济”视角下发现由美元主导的全球货币信用体系和浮动汇率制度所引发的流动性过剩是全球石油价格暴涨暴跌的本质原因。　　二、美元汇率与石油价格关系的机理分析　　（一）美元汇率波动　　自20世纪70年代以来，美元相对其他通货的汇率经历螺旋状的波动，如相对德国马克从1975年的1︰3.5下降到1980年的1︰1.7，之后又到1985年的1︰3.

5、4，1992年下降到1︰1.35，之后美元又大幅升值到远高于1︰2。美元兑德国马克的不稳定意味着以美元和马克标价的商品价格会剧烈波动。2001—2011年的10年间，美元相对欧元的年均价值损失了36.5%，从1美元兑1.1169欧元下降到0.7095欧元。从1995年4月到2011年8月，是美元兑日元汇率波动最为剧烈的阶段，1995—2001年日元相对美元下跌了近30%，但此后日元相对美元又大幅升值，1998—2011年美元相对日元价值损失了约45%。　　大部分主要商品的价格都是由美元标价的，特别是石油、

6、黄金等主要的国际大宗商品。这种标价不仅体现在商品市场中，许多主要的国际组织如IMF等都使用美元价格进行国际金融统计。这样原油的价格除了受到真实经济因素影响外，还明显会受到通货膨胀以及美元汇率价值的影响。　　（二）国际石油计价与石油美元加剧汇率波动　　由于20世纪70年代以来石油价格上涨，石油输出国石油收入扣除生产成本和国内开支以后，仍拥有大量盈余美元，这些美元最终流入伦敦或纽约的银行，创造了“石油美元”。OPEC国家获得大量的美元收入但不能马上用完，20世纪80年代以前石油美元主要以经常性项目的形式流出，

7、80年代以后石油美元的流向主要以资本性项目为主，即石油出口国用获得的石油出口收入购买外国资产、增持外汇储备、投资国际金融市场等。美国或英国的银行接受这些美元储蓄并转化为更多的贷款。银行以石油美元作为基础货币，销售债券或贷款给需要借贷美元以进口石油的发展中国家。20世纪70年代末的石油美元贷款奠定了80年代第三世界国家债务危机的基础，许多债务延续至今一直纠缠着那些贫困国家。被借出的美元通常又通过一定的渠道流回西方的公司或银行。在20世纪70、80年代，沙特政府还开始不断使用过剩的美元购买美国军火商的大量并非

8、适用的武器，以作为对美国的隐性补贴。随着布雷顿森林体系的崩溃，美国的通货膨胀率急剧上升。一些研究认为，美国的通货膨胀是两次石油危机的主要原因，斯佩罗和哈特（Spero和Hart，1997）认为，不断增长的通货膨胀和美元贬值降低了石油出口国的真实收入，导致OPEC国家大幅度提高石油价格。OPEC国家的收入是以美元计算，由于美元的贬值，他们向欧洲购买商品和服务的购买力持续恶化。这一因素可能比全球石油的供给和需求对油价的影响更大。在