固定收益专题报告：1806合约交割行为分析，交割量这么低，旧券哪儿去了？

《固定收益专题报告：1806合约交割行为分析，交割量这么低，旧券哪儿去了？》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本内容目录1806合约交割数据总览4交割行为分析：交割量这么低，旧券哪儿去了？7择券交割思路依然未发生改变7交割量这么低，旧券哪儿去了？81809合约如何看11国信证券投资评级12分析师承诺12风险提示12证券投资咨询业务的说明12若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图表目录图1：TF合约的交割量和交割率4图2：T合约的交割量和交割率4图3：TF1806合约的交割券及

2、其流动性排序5图4：T1806合约的交割券及其流动性排序5图5：TF1806交割券申报情况6图6：T1806交割券申报情况6图7：TF的意向申报日距离集中交割的交易日数6图8：T的意向申报日距离集中交割的交易日数（交割量加权）6图9：TF1806合约部分交割券IRR走势图8图10：T1806合约部分交割券IRR走势图8图11：TF1803合约每日交割意向申报信息9图12：120015.IB的成交情况（2018.02-2018.05）10图13：130011.IB的成交情况（2018.02-201

3、8.05）10图14：150026.IB的成交情况（2018.03-2018.05）10图15：120015.IB、130011.IB和150026.IB的IRR走势图11图16：TF1809合约部分交割券IRR走势图11图17：T1809合约部分交割券IRR走势图11表1：1806合约交割券的最廉性（债券价格用中债数据）8表2：TF1803合约交割情况9表3：TF1806合约交割情况9若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本1806合约交割数据总览2

4、018年6月13日，1806合约完成交割，在本次交割中，TF1806的交割量为360手，对应交割率为1.75%，交割金额约3.51亿元；T1806的交割量为200手，对应交割率为0.40%，交割金额约1.90亿元。1806合约的交割量和交割率均出现明显下降，其中，TF1806合约的交割量相较TF1803下降1665手，下降幅度达到了82%；而T1806合约的交割量和交割率则再度创出历史新低。为何1806合约的交割量下降明显，我们认为可能的原因主要有三点：（1）1806合约的IRR水平并不高，其出

5、现高IRR的时点较少，参与IRR策略的投资者较少，即使部分投资者参与了IRR策略，其也会在IRR的快速回落中止盈平仓。另外，相比T1806合约来说，TF1806合约的IRR水平更低，这也导致了TF1806合约交割量明显下降；（2）根据国债期货交易交割规则，自交割月份之前的二个交易日起至最后交易日之前一个交易日，每日收市后，同一交易编码的交割月份合约双向持仓对冲平仓。另外，若投资者在合约交割月份之前的两个交易日尚未通过国债托管账户审核，那么在交割月之前的一个交易日至最后交易日，其在该国债期货交割月

6、份合约的持仓应当为0手。对应在1806合约上，则表示有部分投资者在5月30日及之后将遭遇强行平仓。其中，在30日，TF1806合约强平数量为1397手、T1806合约强平数量为3751手。两合约强平数量较多也是交割量较低的原因之一。其实，这里有一种猜想。在交割新规于1812合约实施之前，市场普遍预计1806和1809合约的交割量并不会低。对于1806合约来说，TF1803合约有大量老券用于交割，因此投资者同样预计TF1806合约的交割可能会与TF1803较为相似，但TF1806实际的交割量下降却

7、极为明显。部分投资者可能会这样认为：期货多方并不愿意交割，但随着交割月的临近，合约流动性不断变差，期货多方直接平仓可能会面临流动性冲击成本，因此部分不愿进入交割的期货多方可能不会申报国债托管账户或者申请交割额度，并在5月30日通过强平的方式结束头寸。（3）在1803合约交割时，部分接到老券的投资者已在二级市场上处理了这一批老券，这也降低了期货空头参与交割的意愿。图1：TF合约的交割量和交割率图2：T合约的交割量和交割率若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pd

8、f版本2500200015001000500交割量（手）交割率（右轴）1.75%36010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%200018001600140012001000800600400200交割量（手）交割率（右轴）0.40%2006%5%4%3%2%1%若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本00%00%数据来源：中金所、WIND、国信证券经济研究所整理数据来源：中金所、WIND、国信证券经济研究所整理若出现数据缺失，图表错位，可