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1、厦门大学MBA研究生精品课程《CEO财务分析与决策》宝钢、鞍钢、武钢上演三国前传林晨222009年8月行业背景目前，以宝钢、鞍钢和武钢为代表的中国钢铁行业整体装备水平与国际先进水平相比没有太大的差距，但国内钢铁业产业存在以下特点：1、集中度低：中国前8家钢铁企业钢产量占全国钢产量比例2004年为30%，比2001年下降了10.3个百分点。而同期欧盟为53.3%，日本为55.5%，美国为39.3%，韩国为82.0%，法国的阿赛洛钢铁公司几乎囊括了法国所有的钢铁生产；2、产能相对过剩：含落后产能近1亿吨,有近56%的钢铁由中小企业生产；3
2、、高附加值钢材品种自给率较低：2004年高档板材占国内进口钢材的86%左右；4、超越资源和环境约束，实现循环经济任务艰巨；5、我国工业化现处阶段对钢材消费强度呈稳定上升趋势的市场热态：我国城市化进程加快、制造业成为我国经济发展新动力、机电和造船业的发展等对钢材需求呈刚性、预计钢铁消费增速将长期处于年增长10%以内的水平。整个钢铁行业的局面恰似三国前传，以宝钢、鞍钢和武钢为代表的国有阵营虽有三分天下的愿望，但众多的民营钢铁厂机制活、应变快，像农民起义般的方兴未艾，加上地方政府保护主义、全球铁矿石资源的垄断力量，意味着钢铁行业的整合注定是
3、漫长而痛苦的过程，充满了不确定因素。公司背景宝钢股份2001年上市，2005年完成收购集团钢铁资产，包括宝钢国际贸易公司及财务公司，2008年全年销售商品坯材2281万吨，主要产品分为碳钢、特殊钢和不锈钢三大类，商品坯材分布情况如下：22宝钢的合并报表还包括国际贸易公司、财务公司等业务，未便于比较，本文采用宝钢股份母公司财务报表数据，主要包含宝钢的碳钢和特殊钢等业务，不包含贸易、财务公司、不锈钢业务，这样跟鞍钢和武钢的业务可比性更高一些。2008年宝钢分行业业务情况：鞍钢股份前身是1997年以鞍钢轧钢资产上市的鞍钢新轧，2006年向大
4、股东定向增发以收购大股东的炼钢资产，从而实现整体上市。2008年销售钢材1523万吨，品种比重如下：品种主营业务收入主营业务成本毛利率产品比重热轧板25,02221,31614.81%32.85%冷轧板17,07413,82719.02%22.42%镀锌板及彩涂板8,0356,91613.93%10.55%厚板7,5065,18130.98%9.85%硅钢4,5873,69619.42%6.02%中板4,7383,55924.88%6.22%线材3,0802,53117.82%4.04%大型材2,9352,7695.66%3.85%2
5、2无缝钢管3,1882,80512.01%4.19%合计：76,16562,60017.61%100.00%武钢股份1997年以冷轧薄板厂和冷轧硅钢片厂资产重组上市，2004年通过增发收购集团其他钢铁主业资产，2007年进一步收购各地钢材配送公司及集团辅业资产，实现整体上市。武钢股份主要产品包括热轧产品（热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材、钢坯）、冷轧产品（冷轧及涂镀板、冷轧硅钢）。从2007年年报开始，武钢就不公布分类产品产量及毛利率。但由于武钢的取向硅钢是国内独家生产，而且毛利率高达70%，取向硅钢为武钢股份利润的贡献度应该
6、超过60%以上。因此从产品结构分析，宝钢股份与鞍钢股份的可比性较强，而与武钢股份不具可比性。分析钢铁业上市公司应注意的问题：一、比较产品结构：不同的钢铁产品盈利能力差异很大，武钢股份取向硅钢的毛利率高达70%以上，而宝钢的不锈钢、特钢业务基本都不盈利。因此在比较不同公司盈利能力差异是要考虑产品结构的差异；二、比较不同发展阶段：钢铁上市公司一般都经历了轧钢资产先上市――炼钢资产上市――辅业资产上市――投资新建产能――并购扩大规模五个阶段，不同阶段的盈利能力也不一样，整体上市后一般都会面临盈利能力摊薄的现象，宝钢基本处于第五个阶段，鞍钢和
7、武钢目前处于第四个阶段；三、折旧政策不同：钢铁业是投资密集型行业，固定资产规模大，不同的公司折旧年限不同也会影响到成本，进而影响毛利率。从下表分析可见，宝钢的吨钢折旧是武钢的两倍，以年产钢2000万吨估算，高折旧政策导致宝钢报表体现的税前利润下降40亿元。固定资产类别宝钢鞍钢武钢房屋及建筑物15-35年10-20年20-45年机器设备7-15年3-15年4-18年运输工具5-10年2-12年6-18年办公及其他设备4-9年 吨钢折旧（元）55532927722以下就宝钢、鞍钢和武钢的具体财务指标，展开分析：一、从宝钢、鞍钢和武钢20
8、05-2008年的报表中，收集有关重要财务数据，填入表中：财务数据2005200620072008宝钢鞍钢武钢宝钢鞍钢武钢宝钢鞍钢武钢宝钢鞍钢武钢主营业务收入9854526296407461180925433041620
