新洋丰投资价值分析报告：调优产品结构、提升品牌溢价，磷复肥龙头有望开启二次成长

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1、[Table_Industry]投资价值分析报告[Table_Main][Table_Title]新洋丰(000902.SZ)调优产品结构、提升品牌溢价，磷复肥龙头有望开启二次成长[Table_InvestRank][Table_Profit]基本状况总股本(百万股)650流通股本(百万股)650市价(元)21.72市值(百万元)14,129流通市值(百万元)14,129[Table_QuoteP c 股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Finance]业绩预测指标2013A2

2、014A2015E2016E2017E营业收入（百万元）6,889.148,352.2311,064.0714,007.3815,296.93营业收入增速-14.61%21.24%32.47%26.60%9.21%净利润增长率19.55%32.89%38.05%24.89%19.35%摊薄每股收益（元）0.680.951.211.511.81前次预测每股收益（元）　　　　　市场预测每股收益（元）　　　　　偏差率（本次-市场/市场）　　　　　市盈率（倍）8.3816.5923.8819.1216.0

3、2PEG0.010.500.630.770.83每股净资产（元）5.844.517.198.7010.51每股现金流量2.461.081.592.122.52净资产收益率20.44%21.04%16.87%17.40%17.19%市净率1.713.494.033.332.75总股本（百万股）360.00601.79650.48650.48650.48备注：eps为全面摊薄eps[Table_Summary]投资要点n新洋丰是全国收入规模排名第二的复合肥龙头企业，主营业务稳健，2010-2014年五

4、年收入复合增速为8.01%，净利润复合肥增速为10.49%；由于磷酸一铵量价齐升，复合肥营销推广力度加大，2015年上半年业绩靓丽，收入同比增速达35.03%，净利润同比增速43.59%。公司拥有“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整生产链，在湖北荆门、湖北宜昌、湖北钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西瑞昌建有8个大型的现代化生产基地，随着今年募投新项目的完工，将形成年产145万吨磷酸一铵与445万吨复合肥的生产能力，规模位居全国磷复肥企业前三强。此外，公司积极探索“资源—产品—再生资源—再

5、生产品”的循环经济发展模式，积极发挥磷资源深加工，延伸磷化工产业链，建立磷石膏综合利用、氟回收、硫酸钾复合肥副产的盐酸与合成氨生产的氨水结合生产氯化铵等，致力于建成资源开发、加工和废弃物回收利用的良性循环。n具有先天的区域优势，销售渠道布局全国。生产端靠近磷矿资源丰富的湖北、四川，新洋丰肥业与当地众多供应商建立了长期的合作关系，获得了稳定的磷矿石来源；公司通过便捷的长江水路、发达的铁路与市场端进行产销连接，铁路专用线、水运码头等基础设施使其销售半径有效放大。经过多年耕耘，公司建立“企业-经销商-零

6、售网点-种植户”的两层渠道网络，全国共有经销商4000多家、零售商30000多家，在渠道为王的农资消费领域，公司已经具备长远发展的核心要素。n磷铵景气向好抬升盈利，复合肥业务稳步增长。以出口增长拉动价格为主因，2014年5月磷酸一铵逐步走出价格低谷，今年上半年进入了新的高点，达到2250元/吨；出口持续增长叠加政策明确了原则上不予批建新产能，产能利用率看将在50%以上区间波动。今年上半年公司的磷酸一铵装置满车运行，实现销售收入13.49亿元，同比增长139.52%。与此同时，具备竞争优势的复合肥企

7、业迅速开启抢占市场的-20-征程，行业集中度逐年上升。新洋丰复合肥收入经历2013年下滑后又重回增长轨道，毛利率逐步回升，2015年上半年硫基复合肥、尿基复合肥和高塔复合肥三个主要产品的收入为29.93亿元，同比增长16.32%。n优化产品结构、提升品牌溢价，磷复肥龙头有望开启二次成长。多元化的产品是复合肥企业打造综合产品与服务能力，适应全国化布局，适应种植结构变化的重要一步。公司于2015年5月完成上市后第一次增发，募投建设高端的新型肥料硝基肥水溶肥、硝基缓控释肥生产线。明年高端肥料开始投产放量

8、，产品线多元化拓展，将是公司未来业绩增长的主要看点。我们中性估计2016-2018年投产逐步放量达到产能利用率分别为50%、67%、80-85%，预测明年将为公司贡献销售收入19.1亿元。同时，公司计划加大品牌宣传、扩充营销队伍，以期实现品牌力的提升和溢价。此外，公司在“村淘”上开设旗舰店，迈开了“触网”第一步。n我们预计新洋丰2015-2017年实现归属于母公司净利润7.88亿元、9.85亿元、11.75亿元，同比增长38.0%、24.9%、19.3%，年均复合增速27.5%，2