浅析现货升贴水变化与铜价的关系

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1、浅析现货升贴水变化与铜价的关系LME铜现货升贴水指的是现货价格与3月期货价格的差值，它的高低反映了现货的紧张程度，对研判LME期铜的后期走势有一定的参考作用。总的看来，LME铜现货升贴水与LME三月期铜的价格呈正相关的关系，但远不如投资者想象的那样紧密。笔者通过分析1994年以来的124个月的数据得出，二者的相关性为61％；在牛市熊市及平衡市等不同阶段，二者的关系变化表现出不同的特征。　　在牛市形成初期（即底部形成阶段），往往伴随现货升贴水的大幅波动，大致需经历三个阶段：　　一、现货升贴水振荡幅度增加，期货价格宽幅

2、振荡阶段。因预期供需将出现的缺口，市场逐渐活跃，但现货压力犹存，升贴水与期价的关系不明显，经常出现负相关，是价格上扬吸引生产商抛售存货所致。　　二、现货升水提高，铜价振荡向上阶段。市场在经过长期的低迷后，供需状况悄然发生转变，由于市场依然比较谨慎，期价维持振荡格局，不过底部开始不断抬高，投资基金也开始建仓多单，2003年5月－7月就表现为这一特征。　　三、期价上扬，而升贴水与期价出现背离阶段。随着期货价格的走高，生产商开始大比例出售其现货库存，引发现货升贴水与期价背离；如果能得到经济层面的配合，则将预示期价大幅上涨

3、的开始。因现货上涨的时间要滞后于期货，所以在期价上扬的时候，升贴水出现大幅下降的趋势，但此时，由于现货的大量消耗，交易所库存大幅下降，供需缺口进一步扩大，市场多头氛围在凝聚，大幅上扬行情呼之欲出，2003年7月－9月则体现这一特点。　　在牛市加速阶段，升贴水往往大幅上扬并维持在相对高位运行，LME铜价和升贴水变化明显正相关，因现货的紧张激发的消费商的备货行为支持铜价和升水的同步上扬。　　在牛市末期，熊市形成初期（即顶部形成阶段），同样伴随升贴水的剧烈变化，经常出现的挤仓行为也成为影响升贴水与铜价的重要因素，其形成过

4、程也可归纳为三个阶段：　　一、价格高企，但升水放大不再明显。高高在上的铜价让消费商叫苦不迭，购买欲望减退，不过在价格不断上扬的气氛下生产商惜售心理严重，价格还在上扬，升水也处于高位或维持振荡，投资人对期价上扬的态度依旧乐观。　　二、期价高位波动加剧，升贴水出现异常放大的挤仓行为，市场部分投机空头被迫离场，暗示市场或将变盘，1994年底和2003年3月则表现为这一特征。　　三、价格下跌，升水快速回落或出现较长时间的背离走势。在某些因素的刺激下，价格突然暴跌，如果市场现货相对较充裕，则生产商必将急于出售其存货，现货升水

5、快速回落；如果现货紧张，则容易出现背离，因阶段性的挤仓行为和现货的紧张支持铜价。1995年1月份铜价与现货升水均出现急跌，但在2004年4月份铜价大幅下跌，现货升水却保持坚挺，消费买盘和可能的挤仓行为是现货升水维持高位的关键。值得一提的是，1995年11月，现货升水扩大到200美元以上，但没能扭转铜价的疲态，消费买盘不积极，空头投资者也没有退场的迹象，市场处于极度熊市之中，挤仓结束后，铜价的下跌是不可避免的。　　在熊市中，随着供应的不断增加，升水将会逐渐减小，甚至转变为贴水，盘面表现为生产商抛盘踊跃，期价持续下跌。

6、　　尽管升贴水与铜价的关系存在一定的规律性，但考虑到期货市场的预期作用，在研究升贴水的变化对铜价的影响时必须结合基本面的变化，尤其是在二者出现背离的时候。通常而言，底部背离意味着上涨的开始，而顶部背离则有见顶之虞。今年5月份，现货升水持续下降，期铜价格却强劲反弹，二者出现背离；在铜价不能持续上扬突破和美国以及中国经济放缓的背景下，铜价下行寻底也就不可避免。目前来看，现货升水的下跌势头虽然减缓，但没能出现明显的上扬，暗示市场在目前价格水平下，消费买盘并不积极，铜价恐有再度下挫之忧。