银行业从基金持仓看银行股：2Q18持仓持续走低，政策与低估值共振可期

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1、内容目录1.2Q18公募重仓银行板块比例继续下降31.1.机构重仓银行比例连续3个季度下降，未来提升空间增大31.2.2Q18机构进一步主动减仓，重仓银行市值降幅在各板块中垫底42.弱势阶段机构持仓银行个股更集中，边际增配低估值银行52.1.板块整体走弱阶段，机构持仓个股更集中52.2.2Q18机构对民生持仓市值占比提升超45，公司低估值安全边际显著63.投资建议：力推四大行和零售银行龙头84.风险提示9图表目录图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性3图2：2Q18机构重仓银行板块市值占比4.16，环比下行1.9个百分

2、点之多4图3：2Q18银行板块表现持续较弱，消费板块涨幅领先4图4：2Q18机构重仓银行板块市值占比较1Q18大幅下降1.9个百分点，降幅在各板块中垫底5图5：2Q18机构重仓银行个股前五家分别为招行、工行、农行、建行和宁波银行5图6：2Q18机构对民生持仓市值占比提升超406图7：各行2017年ROE6图8：A股上市银行ROEvsPB（截至7月26日）8表1：偏股型基金重仓持有银行市值情况（2Q18VS1Q18）7表2：机构重仓持股数季度变化71.2Q18公募重仓银行板块比例继续下降除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。截

3、至目前，开放型基金已完成中报披露，本篇报告主要根据偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）公布的重仓股明细数据进行统计分析。图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性调整后A股银行业指数（左轴）机构重仓银行板块比例（，右轴）2.012.01.810.01.61.41.21.00.88.06.04.02.00.60.0资料来源：Wind，天风证券研究所1.1.机构重仓银行比例连续3个季度下降，未来提升空间增大偏股主动型基金重仓银行板块占比自2Q16起连续5个季度提升，3Q17达到6.77，为近期高点，4

4、Q17、1Q18、2Q18三个季度连续下降，截至2Q18重仓持股比例为4.16，环比下降1.9个百分点之多，降幅显著。我们认为，机构对板块持仓比例持续下降并非源于基本面拐点向下的确认，而源于在上半年严监管、紧信用环境、中美贸易战升级之下，市场对国内中长期经济走势的悲观预期。较之以往机构持仓银行高位的背景，我们认为目前银行基本面向好（从目前预告了中报业绩的上海银行、招商银行、宁波银行三家行的经营数据中，亦可得到验证），板块业绩为三年来最好水平，估值水平或应有较大提升空间。2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的10.80（市场预计经济回暖，上市银行

5、融资压力好于预期）、4Q14的8.85（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力不大）、3Q15的7.41（股市大幅震荡后，机构跟随国家队救市步伐）。从17年强监管以来，市场对银行股的主要担忧因素包括流动性紧平衡下银行负债端成本抬升，资管新规、理财新规等监管细则未落地的不确定性担忧，以及中美贸易战升级引发的中长期经济走势的悲观预期等。但站在当前，我们认为，银行板块有望显著受益于政策调整，修正市场对经济悲观的预期，而理财细则作为银行业非常重要的监管文件，其征求意见稿的初步落地也大幅消除了此前的不确定性担忧。此外，下半年流动性或偏宽松，市场利率有望下行，缓解银行负债端成本压

6、力。目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平，未来提升空间较大。图2：2Q18机构重仓银行板块市值占比4.16，环比下行1.9个百分点之多机构重仓持有银行板块占比（）12.0010.8010.008.858.007.416.776.004.164.002.000.0014.00资料来源：Wind，天风证券研究所2Q18银行板块表现持续较弱，消费板块涨幅领先。2Q18申万银行指数季度下跌10.7，板块表现持续较弱，类同房地产、钢铁、交运等于经济相关性较强的周期板块，反映出市场对经济的悲观预期。2Q18涨幅较高的主要为白酒、食品饮料和餐饮旅游等消费板块。图3：2Q18银行板块表

7、现持续较弱，消费板块涨幅领先18年二季度各板块涨跌幅20.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0白酒食品饮料食品餐饮旅游石油石化医药家电保险煤炭纺织服装钢铁银行交通运输汽车基础化工农林牧渔非银行金融轻工制造电力及公用事业商贸零售计算机证券建筑电子元器件房地产建材机械环保及公用事业有色金属国防军工传媒电力设备通信综合-30.0资料来源：Wind，天风证券研究所1.1.2Q18机构进一步主动减仓，重仓银行市值降幅在各板块中垫底不同于17年，市场持续偏好低估值、业绩确定性高的蓝筹股