商品策略月报：宏观经济偏弱，政策走向成为主导因素

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1、商品总体：宏观经济偏弱，政策走向成为主导因素宏观总需求及流动性：宏观经济偏弱，实体流动性持续偏紧二季度GDP同比增速小幅回落0.1个百分点至6.7%；分产业上看，第一产业同比3.2%持平一季度但低于去年同期；第二产业同比6.0%，较一季度和去年同期小幅下滑，第三产业7.8%高于一季度和去年同期；从三大需求拉动来看，消费带动GDP增长5.3%与一季度持平并显著高于去年同期，投资拉动GDP增长2.1%持平一季度，略低于去年同期；而货物和服务净出口对GDP增长的拖累再度小幅扩大至-0.7%。固定资产投资上，6月累计同比为6.0%，较5月累计小幅下行0.1个

2、百分点。其中基建（不含电力）累计增速连续6个月下滑，6月累计同比下滑了2.1个百分点，持续显示地方政府融资平台持续受到结构性融资困难带来的巨大压力，去杠杆政策对基建投资形成比较明显的约束。6月制造业投资大幅增长，带动6月制造业投资增速回升1.6个百分点至6.8%，当前制造业投资是前期盈利改善的滞后反应。房地产累计投资增速再度小幅回落0.5个百分点至9.7%，我们认为随着房地产销售的走弱，下半年投资大概率下滑。投资上总的来看累计增速小幅下行，基建增速持续回落、制造业投资大幅回升。PMI上，6月官方制造业PMI较上月小幅下滑了0.4个百分点至51.5%，

3、需求端和生产端均有所走弱。需求端上看，新订单指数和新出口订单指数分别较上月小幅收缩了0.6和1.4个百分点至53.2%和49.8%，受贸易战对出口悲观的情绪影响较大，未来外需不容乐观，贸易压力或将持续拖累PMI数据。生产端看，生产指数较上月回落了0.5个百分点至53.6%，生产经营活动预期指数较上月回落了0.8个百分点至57.9%，为今年以来的最低值；库存指数上看，原材库存下降较多，而成材库存小幅微升，6月原材料库存指数较上月回落了0.8个百分点至48.8%，但产成品库存指数小幅回升了0.2个百分点至46.3%。我们认为这与部分原材行业在环保督查中生

4、产受限有关。整体上看制造业PMI仍明在荣枯线之上，但需求端和生产端均显示出内外需双弱，表明了财政、货币政策收紧后，实体企业受到的影响可能开始逐步显现，增长环比势头有所放缓。消费上，6月社消零售总额同比9.0%，实际增速7.0%，分别较5月抬升0.5和0.2个百分点，较5月低位有所反弹。其中汽车6月当月降幅扩大了7.0%继续拖累整体增速，很大程度上或与7月1日即将实施的汽车进口关税下降政策导致消费者推迟购买有关。此外，其余各大类消费品普遍较5月有所改善，石油制品继续小幅走高，家电音像、服装鞋帽和日用品反弹较为显著，或与6月电商和实体零售卖场相关产品促销

5、有关，地产后周期建筑上看装潢小幅修复但仍处低位。整体来看，短期因素带来的6月消费反弹幅度有限，预计年内汽车消费持续偏弱，地产销量增速回落也将对地产相关消费增速形成一定拖累。出口上看，6月份出口受美国公布的500亿美元加征关税商品清单影响，6月按美元计出口同比增速较上月小幅回落了1.3个百分点至11.3%，从出口国家上看，1-6月份的数据显示若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本对欧盟、美国和日本等市场的出口有所增长。海外PMI上看，整体横向比较美国经济劲头强于其他国家及地区，但纵向上看，全球PMI较年初有所回落，其中

6、欧元区PMI整体回落幅度较大。海关总署新闻发言人黄颂平表在国际环境不稳定不确定性上升，未来我国外贸进出口平稳运行将面临一些挑战。我们认为在全球经济平稳回落下，下半年出口或会放缓，对于贸易战，我们认为短期上看影响有限，但给更长期的出口形势带来了可见的负面预期。二季度GDP小幅回落，6月投资上总的来看累计增速小幅下行，基建增速持续回落、制造业投资大幅回升；制造业PMI仍明在荣枯线之上，但需求端和生产端均显示出内外需双弱，表明了财政、货币政策收紧后，实体企业受到的影响可能开始逐步显现，增长环比势头有所放缓；消费上短期因素带来的6月消费反弹幅度有限，预计年内

7、汽车消费持续偏弱，地产销量增速回落也将对地产相关消费增速形成一定拖累；出口上在全球经济平稳回落下，下半年出口或会放缓，对于贸易战，我们认为短期上看影响有限，但给更长期的出口形势带来了可见的负面预期。图1：GDP增速及分行业GDP增速单位：%图2：GDP累计同比贡献率单位：%20GDP同比第一产业同比第二产业同比第三产业同比1510502008-032010-032012-032014-032016-032018-03最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口120100806040200-202016-032016-092017-032017-0920

8、18-03数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：固定资产投资完成额单位：%图