etf期权波动率交易实战应用

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1、ETF期权波动率交易实战应用市场概述：中国二季度GDP增长率为7.5%，较历史增速目前处于经济增长放缓阶段。在刺激性政策的影响下，中国二季度固定资产投资完成额同比增长17.2%，环比下降0.4%；房地产开放投资同比增长12.6%，环比下降4.2%；制造业投资同比增长14.6%，环比下降0.6%。进出口方面，二季度出口增速由-3.4%升至5%，进口增速保持在1.5%。可以看出，在房地产逐渐回调、出口增长大幅放缓的宏观经济环境下，中国经济呈现企稳态势，相应地证券市场整体也将处于小幅波动的格局，大涨和大跌在短期内难以出现。证券市场层面，随着IPO放开，资金被吸引到新股，而整体市场情

2、绪又较为悲观，资金净流入情况并不乐观，因此市场面临一定的下行压力，但考虑A股市场估值较低，房地产、建筑业、煤炭业对应13年营收情况，整体市盈率甚至已分别下行到7.7、8.2、8.9，因此下行的压力面临反弹趋势的冲抵。（数据来源：中信证券2014年7月17日晨报）综合上述因素，可得出本文基本观点：未来市场将呈现小幅波动的态势。资料来源：通达信资料来源：Wind、标的研究：即将开放的期权标的包括50ETF，180ETF，上汽集团和中国平安，由于目前可以得出较为清晰、如前文所言的整体市场判断，而50ETF、180ETF更能体现出大市特征，故现对这两支标的进行波动率研究。以下分别是5

3、0ETF和180ETF近两年的历史波动率：图1：50ETF近两年历史波动率（数据来源:Wind）图2：180ETF近两年历史波动率（数据来源:Wind）50ETF是由上海证券交易所编制，2004年1月2日正式发布并于上海证券交易所上市交易。上证50ETF的投资目标是紧密跟踪上证50指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差。基金采取被动式投资策略，具体使用的跟踪指数的投资方法主要是完全复制法，追求实现与上证50指数类似的风险与收益特征。根据该指数的特点，我们可以预期到50ETF应与沪深300有类似的浮动。根据历史数据，我们发现其与沪深300的相关系数高达0.9748。数据来源：通达信数

4、据来源：Wind在选择期权组合策略之前，投资者需要对指数的未来走势作出判断。如上述三幅图所示，沪深300呈下降趋势，目前仍在相对低位徘徊，其波动率亦逐渐减小并创出新低3.7%。50ETF波动状态与沪深300极为类似。据此，我们可以根据对沪深300波动率的分析来类比分析50ETF的波动。理论上，当标的处于低波动率的时候，投资者应该选择低波动策略如卖出跨式、买入蝶式等组合策略。以下，我们就对这两种策略做详细的描述。出售跨式套利策略：1)策略介绍：跨式策略是一种波动率策略，是基于股价波动率而产生的策略，但并不关心股价的变动方向。卖出跨式套利策略包括卖出条款相同的一手看跌期权和一手看

5、涨期权，即他们拥有相同的股票价，定约价，和到期日。另外，卖出跨式策略的潜在盈利是既定的。从广义上给讲，这是一种潜在盈利有限但风险很大的中性策略。但是，考虑到市场波动率很小以及这种波动率持续的预期。我们认为维持出售跨式套利策略在现行市场下是投资者可以考虑的，有极大盈利概率的策略之一。我们不妨看看以下头寸（五月二十九日）：1张50ETF购7月1.45的空头合约，现价0.07元1张50ETF沽7月1.45的空头合约，现价0.031元一个跨式套利可以卖出0.101元，如果标的价格在到期日之前，价格不大于1.551元并且不低于1.349元。该跨式策略的持有者就会盈利。50ETF到期价格

6、看涨期权盈利（元）看跌期权盈利（元）总盈利（元）1.390.07-0.0290.0411.410.07-0.0090.0611.430.070.0110.0811.450.070.0310.1011.470.050.0310.0811.490.030.0310.0611.510.010.0310.041考虑更一般的情况，下图的五条曲线依次是期初、第一季末、第二季末、第三季末和将要到期前的出售跨式策略的利损曲线。从该曲线可以看出，对投资者而言，只要标的价格在行权价周围不大的范围内波动，该策略均可由不错的盈利。到期时最大潜在收益率在定约价上，如果标的价格离定约价很远，那么两个方向

7、均有可能产生亏损。1)使用群体：空头跨式策略对那些预期未来50ETF波动率不会很大的投资者会有很大的吸引力。低波动率会使策略组合中的看涨期权和看跌期权都失去价值，从而作为空头，可以稳定的收到权利金作为盈利。并且从上面的分析可知，这是一个有相当高概率获利的策略。空头跨式策略的另外一个吸引人之处在于，在期初，投资者就可以拿到一笔资金。并享有这笔资金的时间价值。对那些并不能确定未来市场波动率的投资者，或许未来在期权到期之前市场会出现较高的波动率，那么最好的做法是采用保护性的善后行动来限制亏损，如买进深度虚值期