全球金融危机中多国限制卖空

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1、全球金融危机中多国限制卖空：措施、效果及监管趋势一、全球金融危机中多国限制卖空的监管行为2008年9月，美国次贷危机带来的负面影响进一步向金融市场蔓延，华尔街金融版图发生巨变，市场受到巨幅震动。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破产，美林被收购以及美国国际集团评级面临调降，纽约股市遭遇恐慌性抛售。当日道琼斯指数重挫504.48点，收于10917.51点，跌幅为4.42％，创“9•11”恐怖袭击以来的最大单日跌幅。与历次泡沫崩溃导致的金融危机相似，卖空交易在2008年全球金融危机中也成为“千夫所指”，市场普遍认为，卖空交易至少在部分上打压甚或操纵了股价，从而导致了股市的急剧下跌和金融机

2、构的大面积倒闭，雷曼兄弟前主席和首席执行官就认为“雷曼兄弟的破产倒闭部分归因于卖空行为打压了其股价”。此后，随着美国次贷危机逐步演变为全球性金融危机，各国监管者开始担心卖空交易将进一步加剧市场恐慌和下挫。2009年9月18日，为避免金融市场进一步陷入震荡之中，美国推出了限制裸卖空（NakedShortSelling）的新规，希望借此打击裸卖空市场滥用行为，进而维护金融市场秩序。美国证监会(SEC)主席ChristopherCox在2009年9月19日发布的一份声明中称“针对金融股的临时卖空禁止措施将有助于恢复市场均衡”。在美国采取措施禁止卖空股票后，英国、法国、德国、澳大利亚、日本等

3、国也纷纷推出相关措施对指定股票的“有担保卖空”交易（CoveredShortSale）和“裸卖空”（NakedShortSelling）交易进行禁止或限制，主要国家的卖空交易限制类型见表1。表12008年国际金融危机中多国限制卖空类型分类金融类股票非金融类股票有担保卖是否限是否限制裸卖空有担保卖空裸卖空空制美国是是是否否否英国是是是否否否加拿大是是是否否否澳大利是是是是是是亚德国是是否否否否法国是是否否否否意大利是是否否否否日本是否是是否是韩国是是是是是是注：“是否限制”列是指一国对金融类股票和非金融类股票的卖空行为是否采取了新的措施进行限制，其可进一步划分为是否限制“有担保卖空”和

4、是否限制“裸卖空”。资料来源：Marsh,IanW.andNormanNiemer.2008."TheImpactofShortSales5.1-9,services,andmthecitymatractive,strengtheningpublictransportinvestmestablishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmatkie-olrevenlt,mutliu-lf,unctionalpublictransportsystemthusprotectingtheregionalpositionandachieveRestricti

5、ons,"Report,CassBusinessSchool.二、全球金融危机中多国临时限制卖空措施的主要内容为综合多国临时限制卖空措施的主要内容，我们选取欧美国家中的美国和英国以及亚洲国家中的日本和我国台湾地区进行卖空限制措施汇总。之所以选择上述四个国家或者地区，一方面是因为2008年多国限制卖空行为以美国和英国为主，美英的措施具有代表性；另一方面还因为美英实行的是市场化的卖空授信模式，而日本和我国台湾地区实行的是集中化的卖空授信模式，增加日本和我国台湾的汇总将有助于呈现不同卖空交易模式下的限制卖空措施。表2为2008年国际金融危机中美国、英国、日本和台湾采取的临时卖空限制措施，从

6、这几个国家和地区所采取的限制卖空措施来看，主要体现为以下两个方面:（1）颁布“卖空禁令”，限制对金融类股票或者所有股票的卖空交易特别是裸卖空。考虑到卖空交易可增加流动性，各国家或地区在限制相关股票的裸卖空时，也颁布了可豁免的卖空情形。在限制卖空的类型时，各国也存在较大差异，亚洲国家推出的卖空限制措施普遍严于欧美国家。美国、加拿大以及大部分西欧国家只推出了限制金融类股票卖空的临时措施，而亚洲国家如澳大利亚、韩国和台湾则禁止对所有股票的裸卖空和有担保卖空。（2）修改相关规则，加强卖空信息披露。如美国要求机构投资管理者向美国证监会报告其卖空股票的数量及金额，并在两星期后向市场公开；而英国则

7、要求净卖空头寸达到或超过公司发行资本的0.25%进行首次披露，若日后卖空头寸每增加或减少0.1%时，需要进一步披露净卖空头寸信息；而当净卖空头寸减低至0.25%以下时，也需要进行信息披露。表22008年国际金融危机中美、英、日及我国台湾地区采取的临时卖空限制措施生效起止日期措施受限股票美国2008年9月18日-禁止对799只金融机构股票卖空；授权交易所扩金融类股票[1]充禁止卖空股票的范围2008年10月8日2008年9月18日-机构投资管理者向美国证监会