我国黄金期货市场定价效率与价格发现功能测算——基于5分钟高频数据的实证研究

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1、我国黄金期货市场定价效率与价格发现功能测算——基于5分钟高频数据的实证研究我国黄金期货市场定价效率与价格发现功能测算——基于5分钟高频数据的实证研究刘飞吴卫锋王开科内容摘要：本文选取我国黄金期货、现货市场5分钟高频交易数据，利用协整理论、误差修正模型、永久瞬时模型以及分位数回归等方法系统分析了我国黄金期货市场的定价效率、引导-滞后关系以及价格发现功能。实证结果显示：(1)黄金现货、期货的协整系数为(1，-0.963)，表现出较高的定价效率；(2)我国黄金现货与期货存在双向引导关系，但期货对现货的引导力度要大得多；(3)新信

2、息融入黄金期货市场价格比率高达90.06%,期货市场在信息传递中位于主导地位，是价格发现过程中的主要驱动力量；(4)不同涨跌幅下的黄金期货与现货之间的相互影响存在差异，具有非对称性特征，表现出市场波动的杠杆效应。关键词：黄金期货定价效率贡献度测算价格发现功能高频数据中图分类号：F831文献标识码：A日，上海期货交易所正式推出黄金期货合约。这是我国建立黄金市场体系一个里程碑式事件，一、研究背景标志着我国黄金市场体系已经初步建立。黄金在人类社会中具有悠久的历史，是一黄金期货是以黄金为标的物的期货合约，是买卖双方根据事先约定，同

3、意在未来某一特种具有商品和金融双重属性的特殊商品。黄金具有良好的流通、保值和避险等功能，是投资定时间按双方事先约定价格进行交易的一种标者规避风险、获取收益的重要手段，应用范围准化协议。在有效市场上，黄金期货市场与现不断扩大，目前仍是世界各国储备资产的重要货市场会对新信息同时做出反应，不会出现期组成部分。虽然黄金在我国的应用较早，古代货与现货在价格上的引导—滞后关系。然而，就作为交易媒介，但我国黄金产业的市场化发实践中，黄金期货在产品设计、交易机制、投展历史较短，直到2001年中国人民银行宣布取资者群体等微观结构方面与现货存

4、在许多差异，消黄金“统购统配”的计划管理体制，中国黄使得两者对同一信息的反应速度、市场表现、金市场才步入市场化发展道路。2008年1月9传播机制等方面各不相同。这种对信息反应的作者简介：刘飞，厦门大学经济学院统计学专业博士研究生；吴卫锋，厦门大学经济学院世界经济专业博士研究生，供职于中国人民银行福州中心支行；王开科，厦门大学经济学院统计学专业博士研究生。①上海黄金期货以人民币计价，交易单位为1000克/手，每日价格最大波动限制在不超过上一交易日结算价的±5%，合约交割月份为1-12月，最后交易日为合约交割月份的15日(遇法

5、定节假日顺延)，最低交易保证金为合约价值的7%，交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)。资料来自上海期货交易所网站。不同反映到价格上，表现为两个市场定价效率、期保值效果，能够有效规避黄金现货的投资风价格引导、发现等功能存在差异。险。许萌(2012)利用OLS、ECM模型以及常我国黄金期货推出两年多来，它的定价效数二元GARCH模型和D-BEKK模型给出了率如何？黄金期货与现货存在怎样的价格引导ECM-BGARCH方法估计的最优套期保值比率，关系？是否具有价格发现功能？若具有价格发并取得了较好的套期保值拟合效果。

6、现功能，那么期货市场在价格发现中的贡献度然而，通过对上述文献梳理，笔者发现前又是多少？针对这些问题的深入探讨，不仅可期学者关于黄金期货定价效率、引导-滞后、价以揭示我国黄金期货市场价格发现功能，还可格发现功能以及套期保值等方面的研究，多集中以为市场参与者及其监管部门提供有价值的市在关注黄金期货市场的单个方面功能，较少在一场信息，这对于正确认识我国黄金期货市场的个理论框架下进行全面系统分析黄金期货的定价价格发现机制及其微观结构有重要的理论价值效率、引导-滞后、价格发现以及套期保值功能，和现实意义。而且样本数据的选取均采用日数

7、据。随着计算机尽管我国黄金期货上市时间不长，但吸引的普及，程序化交易由于能够克服期货交易中的了许多学者的关注，现有研究已对上述问题进人工交易的一些弱点，以便捷、快速的优点得到行了一些有价值的探讨。综观国内学者研究发投资者、期货公司以及相关金融企业的广泛运现，他们主要从定价效率、引导-滞后、价格发用，从而使得大宗商品市场交易越来越活跃。在现功能以及套期保值等几个方面来探讨我国黄此情形下，笔者认为通过日数据来探讨我国黄金金期货市场的功能。诸如在定价效率方面：高扬期货市场的定价效率、引导-滞后关系、价格发(2010)采用2008

8、年1月9日至2010年12月31现功能等具有一定的缺陷，会损失大量日内交易日的日数据进行分析，得出我国黄金期货定价效信息，研究结论缺乏可信度。为了弥补以往研究率不高，与现货价格互动的强度较低的结论。崔的不足，本文选取黄金期货、现货市场的5分钟艳艳高频交易数据，利用协整理论、误差修模型、永(2011)通过