荣信股份(002123)：公司深度研究,变频器引领未来业务

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1、公司深度研究[table_main]公司深度研究报告2009年12月12日公司深度研究电气设备[table_research]研究员：高利联系人：李大军Tel：010-59370821Email：lidj@hczq.com荣信股份(002123.SZ)/36.68元公司深度研究，变频器引领未来业务电力节能前景可观，低碳经济受益明显投资要点[table_investrank]投资评级投资评级：推荐评级变动：首次评级1，公司在保持传统SVC业务高速增长（30%）的同时，大力培育新的业务增长点（HVC和余热余

2、压节能发电系统），总体业务收入可保持50%的增长。公司业务均为定制业务，现大功率节能领域为寡头竞争格局，毛利率有望维持在50%，公司总体利润可保持50%增长。2，高压变频器逐渐引领未来业务，2012年将成为公司主要业务高压变频器应用广泛，市场前景极其可观。公司2009年上半年营业收入为5900万元，同比增长122%，国内占比不到2%。公司预计未来三年高压变频器业务可达6亿元，每年可保持100%以上的增长。3，传统SVC业务因煤炭、冶金领域新增产能急剧下降，增速有所减缓SVC为公司传统业务，2008年业务

3、收入占比72.8%，预计未来SVC业务增速趋于平缓，预计2010年、2011年增长率为30%、25%。4，公司收购信力筑正公司，双方优势结合可促进余热余压发电系快速增长荣信股份在冶金等行业的销售网络优势将提高信力筑正公司的市场份额，本公司也通过信力筑正公司销售网络和为信力筑正总包的工程项目做配套，拓宽现有主导产品销售渠道，形成双方优势互补。5，公司存在两方面超预期的可能a)电力市场是SVC,SVG的主要应用领域。公司如能抓住现在国家电网换届的机会，积极开拓SVC,SVG在电力市场中的应用，弥补现在的薄弱

4、环节，打破电科院的垄断，则市场前景可观。b)公司风电逆变器研发已经结束，2010年将挂网实验，如产品效果理想，可为公司增加20%预期。预计09-11年EPS为0.83元，1.21元，1.68元，对应PE为44，30，21。考虑到在节能减排、低碳经济大背景下,大功率电力节能在将来仍具有较高的发展潜力，行业技术壁垒较高，公司市场开拓能力较强，给予公司推荐评级。[table_data]公司基本数据总股本(万股)22400流通A股/B股(万股)12542.23/0.00资产负债率(%)38.01每股净资产(元)

5、5.04市盈率(倍)63.09市净率(倍)7.2812个月内最高/最低价26.2/46.42[table_stockTrend]市场表现对比图(近12个月)资料来源：港澳资讯[table_relation]相关研究报告[table_predict]主要财务指标2008A2009E2010E2011E主营收入(百万)58390113852136同比增速(%)58.7%54.6%53.8%54.2%净利润(百万)131185271379同比增速(%)56%42%46%40%每股盈利(元)1.020.831.

6、211.68市盈率(倍)36.0544.4330.4321.7922/23敬请阅读正文之后的免责声明公司深度研究目录1电力节能、智能电网龙头，低碳经济受益明显41.1公司主营产品均为国家重点扶持产品41.2低碳经济、智能电网背景52HVC高压变频器逐渐成为公司利润增长点62.1HVC市场规模62.2HVC节能效果72.3HVC经济效益82.4HVC社会效益82.5HVC主要扶持政策92.6HVC竞争格局92.7荣信股份HVC竞争地位与市场预测102.7.1技术优势102.7.2市场优势112.7.3HV

7、C产品预测113SVC高压动态无功补偿仍为公司的利润重要保障123.1SVC市场规模133.2SVC节能效果133.3荣信股份SVC竞争地位与市场预测133.3.1技术优势133.3.2供应链优势143.3.3市场机会143.3.4SVC产品预测144余热余压节能发电值得期待154.1余热余压市场规模154.2余热余压节能效果164.3余热余压经济效益164.4余热余压竞争格局174.5余热余压扶持政策174.6荣信股份余热余压竞争地位与市场预测185超预期因素186估值与投资建议196.1营业收入预测

8、196.2投资建议206.3风险提示2022/23敬请阅读正文之后的免责声明公司深度研究图表目录图表1：荣信股份产品结构与市场地位4图表2：2009年中报荣信股份各产品占比4图表3：荣信股份各业务占比发展趋势5图表4：低碳经济主要技术比较5图表5：荣信股份在智能电网产业链的地位5图表6：高压变频器全国市场规模与增长率6图表7：2008年高压变频器各行业市场规模与份额7图表8：2008年高压变频器各行业市场份额7图表9：HVC实际工程节能效果