房地产行业：房地产板块历次估值底部的对比分析

《房地产行业：房地产板块历次估值底部的对比分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、板块PE估值跌至历史新低，龙头估值进入价值区间今年以来市场对于地产板块估值的认知处于比较纠结的状态，一方面，板块估值跌入“便宜”区间被市场普遍认可，另一方面，在压制因素尚未完全解除之前，市场也担心未来估值会不会继续下跌，尤其是前期对棚改货币化以及房地产税的担心更加强化了对不确定性的担心，悲观预期的放大导致板块估值进一步受到压制。实际上，我们在18年半年度策略报告《朝雾散尽日方升，晚云过雨却成霞》的最后一部分对板块估值所处的位置进行了详细分析，而本篇报告将从几个更加细化的角度对板块估值的研究做了补充和完善。具体分析如下：首先，从板块PE（TTM）估值走势来看，其呈现明显的小周期波动，过去三

2、轮小周期估值底部分别出现在08年11月、11年12月以及14年3月，并且估值底部呈现逐步下探（反映了经营环境的变化），14年3月为PE估值的历史最底部，大概在10倍左右。而当前板块PE估值来看，最低点也已经跌至9.9倍左右，略低于14年最低点，估值底部进一步确认。此外，我们计算了每轮小周期PE（TTM）估值从高点到低点的回撤幅度，发现08年、11年以及14年小周期PE估值的回撤幅度分别为86%、74%以及39%，而本轮小周期PE（TTM）从高点到目前已经回落了70%，调整幅度接近11年小周期，考虑到行业估值的波动理论上应该随着行业成熟度的演变而逐步收窄（08年、11年以及14年PE回撤幅

3、度也反映了这一点），因此，当前PE70%的回调幅度已经充分包含了市场的悲观预期。表1：申万地产板块过去几轮周期PE估值（TTM）底部回撤幅度情况PE估值高点高点出现时间PE估值低点低点出现时间周期内回撤幅度08年小周期101.262007/8/913.752008/11/486.4%11年小周期51.222009/7/2313.092011/12/2974.4%14年小周期16.572013/1/3010.132014/3/1038.9%本轮小周期33.522015/6/129.872018/7/1970.6%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心若出现排版错误，可加微信5356001

4、47，凭下载记录获取PDF版本图1：申万地产PE估值（TTM）历史走势图120小周期PE高点2007-8-960101.26小周期PE高点2009-7-2351.2210050804060回撤幅度86.4%30回撤幅度74.4%40202008小周期PE低点2008-11-413.751011小周期PE低点2011-12-2913.09007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/04008/1109/0409/0910/0210/0710/1211/0511/1012/0312/0812010080604020007/0107/080

5、8/0308/1009/0509/1210/0711/0211/0912/0412/1113/0614/0114/0815/0315/1016/0516/1217/0718/02申万地产PE估值(历史TTM_整体法)184017小周期PE高点2013-1-3016.5735小周期PE高点2015-6-1233.5216153014回撤幅度38.9%25回撤幅度70.6%201315121114小周期PE低点2014-3-1010当前PE低点2018-7-199.8710.13105911/1212/0412/0812/1213/0413/0813/1214/0414/08014/0314

6、/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/03数据来源：Wind，广发证券发展研究中心再从板块PB来看，与PE相似，板块PB（LF）估值底部也分别出现在08年11月、11年12月以及14年3月，并且当前PB估值最低点已经跌穿14年的低点，创历史新低，PB估值跌至1.42倍，从高点已经回撤67%，调整幅度仅次于08年。表2：申万地产板块过去几轮周期PB估值（LF）底部回撤幅度情况PB估值高点高点出现时间PB估值低点低点出现时间周期内回撤幅度08年小周期9.452007/8/61.672008/11/482.3%11年小周

7、期4.912009/7/141.822011/12/2963.0%14年小周期2.302013/1/301.542014/3/1033.3%本轮小周期4.342015/6/121.422018/7/1967.2%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本10.05.59.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0小周期PB高点2007-8-6小周期PB高