论财富效应与股市信心定稿

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1、彰显财富效应，重树投资者信心――对发展我国证券市场的思考内容摘要：证券市场财富效应是指宏观经济持续增长同时证券市场价值上升，从而推动消费和投资增加的效应。这一原理为美国等成熟证券市场的实践所证实。近几年以来，我国宏观经济继续保持了快速增长的局面，而作为反映国民经济“晴雨表”的证券市场却屡创新低，广大投资者不仅没能分享国民经济增长的成果，反而遭受了巨大的投资损失。采取有效措施彰显证券市场财富效应，不仅可以恢复投资者信心，还是证券市场健康、可持续发展的基础；更为重要的，这是在证券市场贯彻党的“三个代表”重要思想、体现党的执政能力的重要内容。关键词：财富效应投资需求执政能力

2、十多年来，我国证券市场从无到有，从小到大，取得了举世瞩目的成绩。然而，近四年来，在我国国民经济持续向好的宏观背景下，证券市场的走势却与宏观经济形势背道而驰”，呈现长期低迷徘徊的局面。证券市场财富效应不能显现，国民经济“晴雨表”16的功能基本丧失。如何认识造成我国证券市场困境的根源，采取有效措施重树投资者信心，推动证券市场的健康发展，是决策层、监管者以及市场有关各方面临的重大而紧迫的课题。笔者结合多年的证券监管工作实践，在中央党校学习期间对这一问题进行了认真的思考，对发展我国证券市场有了新的认识。一、财富效应是证券市场健康、可持续发展的重要动力（一）财富效应解析。财富效

3、应是指当证券价格上升时，投资者的金融财富相应增加，公众的消费欲望和消费能力增强，扩大了消费支出，消费支出的增加又会刺激实际产出，通过这种正向反馈机制，宏观经济获得成长。按照对经济的扩张和收缩作用来区分，财富效应可分为积极的财富效应和消极的财富效应，通常所说的财富效应即指积极的财富效应。财富效应主要通过两个途径来实现。其一，金融资产价格上涨和利润回报提高了投资者当期居民可支配收入。金融产品价格上扬使投资者获得资本利得，虽然资本利得目前并不计入居民收入这一指标，但它事实上构成了居民可支配收入的一部分，财富的增长使得居民消费中潜在的购买力转化为现实的购买力，实现对经济的扩张

4、作用。其二，金融市场的繁荣使投资者形成良好的收入预期，实现了对现时消费的刺激。根据生命周期模型，居民总是对其生命周期内的收入和支出做出评估，使得各阶段的消费支出尽可能保持平衡。在金融市场稳定发展的预期下，即使现实的可支配收入不变，收入预期的提高也会促使居民扩大消费支出。就证券市场本身而言，财富效应的可以表现为股票价格的持续上涨带来投资者投资热情的高涨，投资需求增加，反过来又会促进股市的进一步繁荣。反之如果股市不能彰显财富效应，投资者信心不足，投资需求萎缩，又会加剧股市的下跌。16（二）彰显财富效应是成熟证券市场的显著功能。成熟国家的证券市场通过价格这一信号，引导资金流

5、向最有效率的企业，而企业则充分展示了其“营利性”的本质属性——利用筹集到的金融资源，通过实业投资、资本运作实现财富增值，将赢利所得按股份派发给投资者。通过市场各方的逐利行为，资本实现了在全社会内的优化配置，进而宏观经济实现良性循环。在美国，消费者支出占全国GDP的70%，财富效应对经济增长的贡献尤为明显。据美国联邦储备委员会估计，股票财富的3%到4%会转化为消费者支出。九十年代以来，当时被人们普遍认为已步入经济衰退阶段的美国借助纳斯达克市场“孵化”出一大批诸如微软、思科等高科技企业巨头，一大批美国投资者分享到了成功企业发展的成果，进一步刺激了创业投资、证券投资等直接投

6、资的发展，为新兴的IT、生物等产业提供了充足的发展资金，使美国成为新经济时代的鳌头；同时，证券市场的极度繁荣带来消费需求和投资需求的高速增长，共同推进宏观经济的整体繁荣。在“新经济”强劲增长的带动下，美国证券市场也反映了经济增长的成果，经历了一次大牛市,股票价格的上涨幅度年平均超过20%，投资者坐享股市财富效应。数据显示，从1994年到1999年，美国全部股票的市场价值从4.5万亿美元增长至13.5万亿美元，全体国民平均每人获得了3万美元。如果按每个家庭3口人计算，相当于每家增加了10万美元的财富。16在过去80年中，美国标准普尔指数成份股年平均回报率为13%，远远超

7、过了宏观经济的成长率。在香港市场，根据ＡＩＡ国际会计师公会香港分会等组织的调查，香港证券市场的投资者获利面持续上升，2002年为31%，2003年增至71%，到今年更是达到80%，可以说股市投资获利丰厚。反之，当股价持续下跌后，消极的财富效应就显现出来。1929年美国股市崩盘,股价一直持续跌到1933年,个人财富的价值减少了3710亿美元,同期人们的消费支出也急剧减少了约800亿美元。让人备感苦涩的是，中资股（内地赴港上市公司）则是香港实现财富效应最主要的投资工具。几年前Ｈ股平均市盈率尚不及8倍，估值水平处于下游。到今年11月底，香港主板市场的平均市