2012年第四季度投资策略报告2012-10-08

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1、2012年第四季度投资策略报告2012-10-08消耗战：不破不立观点摘要l回顾：主要由于估值下行，三季度A股无一行业获得正收益；债市略有调整。低估值陷阱、蓝筹陷阱和追捧成长，是年初至今股市的重要特征；大类资产配置对债的偏重、择时战术坚持游击战的思路，是今年获得绝对收益的关键。l趋势：经济低迷较可能持续；近期房地产开工面积数据是罕有的好消息，但难以改变经济全景。受海外央行宽松以及“劳动力成本推高通胀”等理论的影响，通胀预期在下降之前会保持在高位一段时间。受房价与通胀预期约束的货币政策，是利率下行、储蓄-投资

2、市场出清的最大障碍。行业“去产能”继续，库存可能触底，盈利同比存在企稳可能；应收账款对盈利的压制尚未显现；现金流仍然紧张。l节奏：最大的机会可能出现在十八大相关的行情中，其逻辑是长期利好当短期利好，故该行情也应较短。国内经济是海外资金流入的主导因素，因此海外资金流入不会重现过去的规模，也不会主导市场。场内资金博弈加剧、场外资金观望，限售股票减持的压力还将存在，压制市场上行空间。l结构：股市有脉冲性质的机会，债市下行空间不大。股市方面，小盘股分化较大盘股剧烈，不宜一概而论；研究小盘股，事件性机会与内生成长同样

3、重要。在博弈和预期主导的市场中，周期类股票可能更有机会。李克强的新型城镇化可能成为投资主题。债市方面，由于维稳需要，信用债的风险可控。l配置：标配股票，超配债券，低配现金。股票中，超配有色、建筑、石油石化、电力设备、化工、建材、传媒；低配银行、食品饮料、医药、钢铁、国防军工和餐饮旅游。债券中，建议利率和信用债均衡配置。2012年四季度投资策略报告宏观策略部2011-10-08目录一、前三季度投资策略检讨11.1市场回顾：赚钱的和赔钱的11.2年初以来的A股：估值陷阱、蓝筹陷阱与追捧盈利31.3前三季度策略检

4、讨51.4四季度投资策略主要解决如何进攻的问题6二、趋势72.1趋势：经济低迷，通胀预期有望在后期有所调整72.2趋势：市场出清速度远低于市场预期92.3趋势：微观的产能、库存、盈利与现金流10三、节奏143.1节奏：QE3后资金不会回流中国143.2节奏：18大前后的政策将改变市场的节奏153.3节奏：市场的博弈如何寻找平衡16四、结构184.1结构：股债双杀的可能性不大184.2结构：通过基本面和事件研究投资小股票184.3结构：周期强于非周期204.4结构：主题投资的机会214.5结构：警惕产业资本家

5、的行为诱导224.6结构：信用债风险不大22五、配置235.1配置基本原则235.2大类资产配置235.3股票配置235.4债券配置242012年四季度投资策略报告宏观策略部2011-10-08一、前三季度投资策略检讨1.1市场回顾：赚钱的和赔钱的l股市：三季度无一行业板块取得正收益三季度所有行业均无正收益。沪深300指数跌幅超过10%，但跑赢市场的行业却占了稍多数。在三季度投资策略报告建议超配的九个行业中，传媒、餐饮旅游和医药跌幅最少，相对收益最高。电子元器件、农林牧渔和食品饮料表现居中，在季度末期出现一

6、定风险。而需要检讨和反思的是电力及公用事业、国防军工与交通运输。电力及公用事业在季度末煤价企稳反弹叠加经济持续低迷，表现乏力；国防军工的主题性质十分明显，节奏的把握是关键，长期持有的风险需谨慎评估；而交通运输，虽估值具备吸引力，但仍抵抗不住经济下行的巨大拖累，有陷入估值陷阱之嫌。图1三季度各行业板块涨跌幅（单位：%；截止9月26日）来源：Wind，博时基金；黄色标注是三季度建议超配的行业l股市：估值下挫，盈利平淡将三季度各行业股价变动就估值和盈利的拆分结果看，三季度大部分行业估值下调显著，与二季度形成鲜明对

7、比。市场在二季度尚存的一些向好预期，在三季度受到了严重冲击。盈利方面，三季度可以“平淡”形容。盈利回升看不到确定性的迹象，而盈利继续向下的压力却持续存在。242012四季度投资策略报告宏观策略部2011-10-08图2三季度各行业回报中的估值和盈利部分分拆（单位：%）来源：博时基金，Windl债券：收益率趋于上行，小幅调整三季报曾指出，债市对实体经济支持力度加大，主要体现在新债发行额增加。前三季度，短融、中期票据、企业债和公司债新发较去年同期分别增加3094、3147、2790和636亿元，地方债、政策性金

8、融债与商业银行债融资较去年同期增加1057、660和1028亿元，而国债发行较去年同期却减少了1315亿元。一方面，债市对企业融资需求的供给增加；另一方面，无论直接或间接，债市对地方政府的融资支持也有增强。图3图42012年前三季度债市融资情况2012年三季度债券各板块涨跌幅来源：博时基金，Wind三季度国内经济增速持续放缓，通胀预期在7月后小幅回升，市场对通胀的预期犹存。货币政策方面，市场期待的降准迟迟未出，资