投资原理与实务行为金融理论课件

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1、第6章行为金融理论主讲：尤强引言成功的投资就是预期别人的预期。——凯恩斯（经济学家、投资家）凯恩斯是出色的经济学家，同时也是杰出的投资大师，他的投资哲学被称为“空中楼阁理论”。空中楼阁理论核心思想是：估计大众投资者未来的行为模式，把他们赚钱的希望建成空中楼阁，成功的投资者能够估计哪些股票最可能被大众用来建造他们的空中楼阁，然后抢先购买这些股票。这有点像选美比赛，游戏规则是：参与者必须从100张照片中选出6张最最漂亮的面孔，而谁的选择最符合大众的普遍选择，谁就赢得资金。所以投资者的最佳策略不是选择他们个人认

2、为最漂亮的面孔，而是估计大家最普遍的选择是什么。凯恩斯认为，基本分析原理的工作量极大，其估值的结果——“内在价值”也是值得怀疑的。当伦敦的金融人士还在嘈杂的办公室里用基本分析原理埋头苦算时，凯恩斯每天早上用半小时的时间就将市场搞定了。这种悠闲的投资方式替他挣了几百万英镑，他所在的剑桥学院的捐赠基金价值也因此翻了9倍。然而，并非所有的人都能成功预期到市场上的主流预期，这是以投资者的对经济形势、经济现象、经济政策的解读能力和理解能力为基础的。所以说，投资者能够利用别人的预期来赚钱这是一种高层次的投资能力，这种

3、能力应该是建立在基本分析能力的基础上的。6.1行为金融理论概述行为金融学是行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。迅速发展起来的行为金融学以其逼近真实市场行为的理论分析展示出广阔的发展前景。行为金融学修正了理性人假说的论点，指出由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式做出无偏估计。这一发现引起对投资者心理研究的普遍关注。就微观而言，分析投资者心理不仅可使自身有效地避免决策错误，还可以基于他人的心理偏差制定

4、特定的投资策略；就宏观而言，它涉及到证券市场是否有效，及资产价格是否反映内在价值的问题。6.1行为金融理论概述6.1.1行为金融的概念及特点行为金融学是将心理学、行为科学与金融学结合起来的一个新兴的研究领域，从投资者心理和行为的角度来解释资本市场的现象，预测资本市场的变化趋势。行为金融理论与传统金融理论的区别在于：第一，理论基础和假设前提不同6.1行为金融理论概述第二，研究的内容和角度不同。第三，交易策略上有所不同6.1行为金融理论概述6.1.2行为金融理论的优缺点1．行为金融理论的优点行为金融学历史地承

5、认了投资者的主观因素对资本市场的影响，资本市场的很多变化和过程是由人的主观因素决定的，这就是行为金融学的正确之处。它开辟了一条把人的心理和人的行为作为资本市场变化最基础原因的正确方向。它历史性地承认了资本市场变化在很多情况下不是纯客观的，而是与参与者的心理特征和行为特征有关。6.1行为金融理论概述2．行为金融理论的局限性行为金融理论毕竟是一个新兴的研究领域，肯定存在着一些不足之处。不可否认的是，行为金融学距离一个成熟的学派尚有相当的距离。迄今为止还没能形成一个系统、完事的理论框架，较为分散。在运用心理学、

6、社会学等其他学科的方法与结合传统金融方法的道路上，也还没有太多的标志性的案例。其提出的理论框架也需要得到进一步的实证数据的支持。由于该理论所引用的主要是实验心理学的若干理论，而实验室与现实生活有较大差别，这也是该理论的一个弱点。6.1行为金融理论概述但要说明的是，行为金融学并不试图完全推翻以往的理论，它只是在开拓金融学的研究思路、方法、领域，以求完善和修正金融理论，使其更加实用、客观、有效。行为金融理论把投资者主观因素重新放入研究的范畴，把实验的方法带入了金融研究领域，并且对整个经济学的最基本假设——“理

7、性人”假设，进行了一种革命式的检讨和前提性的反思，使人们的眼界豁然开朗，启发了大众对既有经典理论的质疑和继续研究。因此接下来问题是如何将传统金融理论与行为理论更好的融合。6.1行为金融理论概述6.1.3行为金融的主要内容关于行为金融理论的研究内容，可以将其主要内容概括为三方面：第一，“有限理性”问题的研究。“有限理性”问题研究的是投资者的心理和行为中存在的认知、决策上的偏差，包括个体投资者和投资者群体在认知和行动上的偏差。例如，“过度自信”、“锚定效应”、“过度反应”、“反应不足”、“羊群效应”等等。第二

8、，关于“市场异象”、“非有效市场”问题的研究。市场异象是指与“有效市场”假说的结论不相符的一些市场现象，或者说是对“有效市场”假说构成一定挑战的资本市场的统计现象，例如，日历效应、规模效应、市盈率效应等。这些现象说明投资者可以根据某些特定的因素对市场的走势进行分析，从而对有效市场理论构成挑战。行为金融学认为，在现实的资本市场中，投资者的套利行为是受到限制的，这就导致市场是非有效市场。也就是说市场并不能快速纠正其偏差，从而使某些