铜价高位整理替代回调

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1、铜价高位整理替代回调经济数据表现的谨慎乐观以及各国央行宽松货币政策的维持，令国内外铜价在美元的跌宕中暂别前期的大幅拉升，转而震荡整理。不过相较美元而言，铜价似乎波澜不惊。上周五美元的反抽，虽然令包括铜在内的基本金属承压，然伦铜在短时下探之后很快上拉并收涨，显示了其强势特征。我们认为高位震荡将是铜价短期之内的表现特点。美元依旧吸引眼球近期市场走向颇为谨慎，而美元则以其上周五的反抽和本周四的回吐，继续扮演着市场引导者的角色。美国就业数据是美元反抽的主要动能。上周五美国劳工部宣布7月份非农就业人数录得8月以来最低降福。尽管9.4%的失业率依

2、然颇高，然此项数据为自2008年4月以来的首次回落，因而，数据极大地鼓舞了市场的信心。数据本身除令投资者信心进一步回暖外，亦暗示尽管可能漫长，但美国经济正走向复苏之路。然就业数据的乐观并未影响本周美联储利率会议决议的基调。FED周三宣布维持0%-0.25%联邦基金基准利率并同时将9月到期的3000亿国债购买计划延长至10月。美联储维持利率水平的决议符合市场预期，因7月9.4%的失业率仅较6月为优，但与5月持平，在就业数据恢复之前，宽松的货币政策仍将持续。英国央行令人诧异的扩大量化宽松规模举措以及美国就业数据的回暖、美联储延长国债购买计

3、划的决议，令投资者更为关注美国以及周边市场的经济形势。从数据以及种种迹象显示，美国经济将比欧洲更快地步入恢复阶段。这触动了投资者对利率的敏感神经，令其聚焦美国超宽松货币政策以及欧洲缓慢改善的经济形势。由此看来，美元形势似乎并不乐观。前期美元指数的破位下跌打破了原本的震荡格局，上周末的反抽亦未上破其下跌通道，因而笔者判断美元指数将以寻找新的支撑区域为短期的主要基调，这将对铜价形成较强的支撑。现货采购热情降低回到铜本身，比较价格前期的上涨幅度，国内铜价维持跟涨之势。前期LME突破6000美元关口，激励了现货供应商对后市看涨的热情，且引发了

4、惜售的情绪，然下游采购热情表现趋缓。究其原因，废铜对精铜需求的替代效应以及下游观望情绪浮现。在精铜内外比价偏低，进口套利面临亏损的背景下，贸易长单以及对后市看涨的预期仍令主流进口铜到岸维持80-120美元/吨的升水。而国内现货报价在下游买盘的谨慎情绪下以贴水为主，上海以及华南地区成交清淡，北方地区则因废铜需求的回升，成交更显低迷。与精铜需求趋缓相反，废铜需求表现回暖趋势。周二公布的数据显示，我国7月份废铜进口45万吨，环比增加61%，暗示随着国内外铜价的大举上扬，废铜的替代作用愈发明显。受需求提振，贸易商信心趋暖，贸易库存减少以及压货

5、引发的补货难题，在上周推升1%光亮线均价上涨3050元至43300元/吨。在废铜价格仍较精铜为优的背景下，下游企业的废铜采购意愿加强，成交气氛活跃。尽管废铜部分替代了精铜消费，但整体而言国内铜需求仍然强劲。有关数据显示，7月铜线杆企业开工率为71.5%，环比下降1.1%，同比上升7.1%；铜管生产企业总体开工率为75.8%，环比上升12.4%；铜冶炼企业整体开工率73.4%，环比上升1.3%，开工率总体显示平稳。就铜备库需求来看，由于此前下游企业在铜价处于低位时，已逐步重建库存，因而短期内需求激增的可能不大。观察交易所库存情况，可以发

6、现LME库存近期呈现了小幅上扬的态势，与此同时注销仓单则略显疲态，暗示库存需求不足。图：LME三个月铜价、库存以及注销仓单强势修正或将持续在以上主要成因的分析之后，对于铜价走势的判断似乎显得焦灼。观察铜价以及周边市场走势，不难发现今年影响铜价的因素更为复杂。流动性泛滥是一个久违了的铜市影响原因，然而流动性带来的通胀担忧却令铜价在今年以来几乎翻番，并排除黄金等传统防通胀商品，站在了市场的风口浪尖。另外，据上证报报道我国企业前期大规模抄底囤铜，这也是激励铜价天翻地覆巨变的成因之一。还有一个值得注意的现象，那就是铜价与国内铜相关企业股票之间

7、的相关性，亦是往年所不具备的。以上种种以及尚未列举的现象，使得我们对往年有效预测铜价的因素的把握度打了折扣。如若无法顾全更多样更广泛的因素，或许换一个思考角度，能获得意外的收获。简单往往最为有效，从LME铜价月线来看，今年上半年铜价已回升2/3，若不考虑去年经济危机导致的9、10月份下跌，价格或已回到记录高位，这也正是06年4月至08年9月两年多铜价的震荡整理区间，不论是市场认知或是技术指向，此区间压力不容忽视。操作上来看，年内累计的涨幅已面临较大阻力，面临6500-7000美元压力，下一阶段走势很难复制上半年的行情。8、9月份的核心

8、波动区域，将集中于6000-6500美元。王舟懿上海中期研发部电话：021-61090839E-mail:wangzhouyi@shcifco.com上海市浦东新区浦电路500号期货大厦11层200122