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1、行为金融理论下的证券投资策略研究 【】有效市场假设（EMH）作为现代金融理论的一个重要基石，由于其过于简单的假设并不能完全解释现实市场中的金融现象。自上世纪八十年代以来，行为金融理论日益兴起且影响不断扩大，对EMH形成了挑战。本文介绍了行为金融理论的主要内容并基于行为金融理论提出证券投资策略。 【关键词】有效市场假设（EMH）；行为金融理论；证券投资策略 一、引言 有效市场假设（EMH）自问世以来，获得了巨大的成功。EMH认为，金融资产的价格总是完全反映所有信息，并且排除了利用现有信息就可以获得超额回报率交易策略的存在性。EMH建立在三个假设基础上：（一）假设投资者是理性的，因此投资者
2、可以理性评估资产的价值；（二）即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随即产生，交易相互抵消，不至于影响资产的价格；（三）即使投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。在EMH开始形成的10年内，学术界和理论界都为上述假设提供了有力的证据，但是随着金融市场的发展，EMH已经不能满足人们的需要，而行为金融理论恰好为传统金融理论提供了补充，从此行为金融理论越来越受到人们的重视。 二、行为金融理论的主要内容 （一）期望理论 1979年Kahneman和Tversky提出了期望理论，对行为金融产生巨大影响。该理论认为，人的理性表现
3、为个人效用的最大化，而其数学含义就是加权效用的最大化，权值就是样本发生的概率，这个概率被称为真实概率。但是由于人的行为和心理作用导致真实概率总会发生变异，在此我们将变异后的真实概率称之为心理概率。 传统金融理论中的经济行为人都是理性人，而行为金融理论中的经济行为人则是正常人。理论上讲两者的行为判断是一致的。但是由于金融资产都是风险资产，而风险的大小都是采用真实风险系数来度量的，但是投资者对风险的判断往往都带有主观因素。投资者常常忽视非常小的概率事件，重视大的概率事件。也就是说人们往往会对相应事件发生的概率进行夸大或缩小，由此产生心理概率与真实概率的函数关系。 （二）行为资产定价模型（BAP
4、M） 行为资产定价模型（BAPM）是对现代资本资产定价模型（CAPM）的发展。Markoily:'icroHeiMono','icroHei','MicrosoftYaheiMono','MicrosoftYahei',sans-serif!important;color:rgb(51,51,51);font-size:16px;line-height:28px;"/> （三）行为资产组合理论（BPT） Markoily:'icroHeiMono','icroHei','MicrosoftYaheiMono','MicrosoftYahei',sans-serif!important;c
5、olor:rgb(51,51,51);font-size:16px;line-height:28px;"/> （四）羊群效应模型 羊群效应理论是从心理学角度研究经济人在信息不完全、不确定的环境下的行为特性的理论。在刻画羊群效应中，比较成功的有序列型羊群效应模型和非序列型羊群效应模型。在序列型羊群效应模型中，投资主体通过典型的贝叶斯过程从市场噪声以及其他个体的决策中获取自己决策的信息，这种依次决策的过程导致市场中的信息流。非序列型羊群效应模型也是在贝叶斯法则下得出来的。模型假设任意两个投资主体之间的仿效倾向是固定相同的。这样，当仿效倾向较弱时，市场总体表现为收益服从高斯分布；当仿效倾向强时则
6、表现为市场崩溃。无论在哪种情况下都不会得到像股票市场中那样的零点对称，单一模态的厚尾分布特性。 三、基于行为金融理论的证券投资策略 现实的市场状况证明，金融市场的投资者并不是像传统金融理论描述的那样完全理性，相反由于存在认知偏差，投资者常常表现出非理性。行为金融理论的意义就在于将市场参与者的心理因素考虑进投资决策和市场定价行为中，使得其更加符合金融市场的实际情况。结合国内外证券市场的一些情况，同时考虑我国的实际情况，基于行为金融理论总结出我国证券市场的投资策略： （一）反向投资策略 反向投资策略是相对于证券市场经常出现过度反应现象提出的，所谓过度反应最早是由icroHeiMono','
7、icroHei','MicrosoftYaheiMono','MicrosoftYahei',sans-serif!important;color:rgb(51,51,51);font-size:16px;line-height:28px;"/> 针对这一现象，行为金融理论学家提出了反向交易策略。就是指买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票进行套利的投资方法。之所以采用这种策略是因为行为金融
