水价上涨是大势所趋水务行业投资价值凸现

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1、水价上涨是大势所趋水务行业投资价值凸现

2、第1　　水价上涨是大势所趋水务行业投资价值凸现

3、第1　投资要点：1、水务行业垄断优势明显，且具备成长性的行业。在经济增速下降预期和宏观调控的大背景下，业绩稳定、现金流充沛的水务类公司具备良好的防御性，投资价值凸现。2、水价上涨、盈利模式改变均是大势所趋。盈利模式改变后，企业经营效率将有明显的提升。3、从水务类公司的并购扩展、区域竞争地位、专业营运能力等综合因素来看，我们建议优先选择龙头企业投资。同时，注重投资产业链条完整、有延伸潜力即与水价提升直接挂钩的水务公司。4、目前水务类公司具备战略性投资机会。行业投资评级"强于大势"，买入南海发展

4、（600323）、原水股份（600649）等优势公司。一、水务：稳定、安全兼具成长性的垄断行业在经济增速下降预期和"周期性"行业步入下降趋势的大背景下，我们认为：作为垄断优势明显的公用事业类公司，水务企业也具备良好的成长性，具备战略性投资机会。水务类公司业绩稳定、现金流充沛、分红能力强使得其具备稳定、安全的财务特征而值得投资。自然垄断属性意味着水务行业拥有现实或潜在的强大而又稳定的盈利能力。政府管制下的价格调升、外延式并购扩张、内涵式经营效率提升是水务企业未来成长性的关键推动因素。二、水价上涨、盈利模式改变均是大势所趋构建"节约型社会"已经成为国家经济建设的主题，对应地，公用事

5、业收费价格提升成为必然趋势。政策措施继续推进"价格形成机制变革"与水价合理提升。我们判断：市场化与政府管制并举下的政策措施有望深化推动水价形成机制的变革和合理提升。这以2005年9月10日建设部发布《关于加强市政公用事业监管的意见》（建城[2005]154号）为新的标志。其中，对水务产业影响最为关键的一条是"要完善污水、垃圾处理收费政策，提高收缴率"。此前，建设部于2004年3月19日颁布了《市政公用事业特许经营管理办法》；深圳、天津、河南等省份相继颁布了地方的公用事业特许经营管理条例。根据全国各省、市水价提升的落实情况来看，在2005年前后，全国主要城市水价提升幅度已经超过预

6、期水平。其中，北京、深圳等城市污水处理费提升幅度均达到了50%以上。综合政策趋势、水价形成机制变革与行业市场化配合的进程来看，我们预计"十一五"期间（2006~2010年），全国水价仍有50%~100%的提升空间。盈利模式改变：逐步明朗的预期--水价调升提供根本基础。水价提升的效应有待水务企业盈利模式的改变；而水务企业盈利模式的根本基础又在于水价逐步到位。供水企业或原水制水企业的盈利模式主要是通过直接经营性收益来实现其经营成果。我们认为：对客户类型为中间客户的水务企业而言，终端水价上涨后能否对其构成直接利好，完全取决于中间结算水价（上网水价）能否同时上浮，因为中间结算水价（上网

7、水价）是决定其经营收入和利润的直接因素。对产业链完整、面向终端客户售水的上市公司而言，终端水价的上浮则可能直接增加公司主营收入或者能抵消成本上升的影响。因此，水务企业盈利模式的根本基础又在于水价逐步到位；同时，水价提升的效应有待水务企业盈利模式的改变。水价到位后，企业盈利模式改变成为必然趋势。从政策层面来看，国家和地方政府推行公用事业特许经营管理办法是推动水务企业市场化进程的关键因素，也是推动其改变盈利模式的主要动力。盈利模式改变后，企业经营效率的提升将对盈利产生直接贡献。例如，污水处理企业一旦与确定污水处理结算价格后，通过提高管理效率、控制成本等方式而提高盈利能力就可以体现出

8、来。而在目前补贴回报基本固定情况下，企业经营的管理效能对盈利基本没有贡献。三、水务行业投资策略：注重行业稳定、防御特性、兼顾成长潜力在经济增速下降预期和宏观调控的大背景下，业绩稳定、现金流充沛的水务类公司具备良好的防御性。剔除季节性因素的影响后，水务行业具备稳定的增长空间，属于战略性投资品种。从水务类公司的并购扩展、区域竞争地位、专业营运能力等综合因素来看，我们建议优先选择龙头企业投资。同时，注重投资产业链条完整、有延伸潜力即与水价提升直接挂钩的水务公司。四、行业内重点公司简析南海发展（600323）：供水产业链条完整；在南海区供水领域具备垄断地位。预计公司2005年供水产能规

9、模将增加32.8万吨或41.00%，实际供水量31175万吨，同比增加22.02%。公司毛利率有望维持在54.00%左右；根据保守预测，未来2年内，公司净利润分别有望保持32.15%、12.65%的增长。投资评级"买入"。原水股份（600649）：上海市唯一一家供应原水的特大型企业，地区垄断优势明显。公司多年来收益稳定、对股东回报也较稳定。上海市自来水价格即将上调，虽然短期内自来水价格上调不会提升原水售价；但自来水价格到位后，公司盈利模式或者产业链条延伸方面可能有改变的潜力。2004年开始，