上公司简评报告化肥

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1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH华鲁恒升（600426）上市公司简评报告化肥成本优势支持公司业绩增长事件2008中报：营业收入185657万元，净利润25637万元，分别同比增长52.21%和71.2%，EPS0.52元。维持增持梁斌liangbin@csc.com.cn021-68825073赵献兵zhaoxianbing@csc.com.cn021-68825012分析日期：2008年08月26日当前股价：14.16元目标价格6个月：16.00元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-

2、38.0/-22.3-41.8/-11.3-26.8/26.012月最高/最低价（元）35.59/0总股本（万股）49,575流通A股（万股）28,003总市值（亿元）70.20流通市值（亿元）39.65近3月日均成交量（万）255主要股东易方达价值成长混合型证券投资基金2.93%股价表现相关研究报告简评公司业绩符合预期，综合毛利提高公司实现营业收入18.6亿元，同比增长52.21%，这主要是公司尿素和DMF产销量增加，尿素收入同比增加59.18%，DMF收入同比增加46.61%，公司两套大氮肥装置稳定运行，公司08年的尿素产能达到105万吨，0

3、7年6月份的扩建的8吨DMF项目的建成投产，公司的08年的DMF产能达到23万吨；公司的综合毛利率26.55%，这在上半年原料成本上升的情况下，毛利率较上年有所提高，实属不易；分季度来看，一季度单季销售毛利率25.4%，二季度单价销售毛利率27.5%，这主要是二季度尿素产品价格出现大幅上涨，而一季度尿素价格相对平稳；DMF价格一直低位徘徊，低于去年同期，5月份在成本的推动下价格开始上升；分产品来看，尿素毛利率30.43%，同比提高3.8个百分点，这主要是产品价格上涨所致，DMF由于行业产能投放，下游需求低迷，DMF价格一路走低，而主要原料甲醇价格

4、大涨，DMF行业盈利不容乐观，江山化工的DMF毛利仅为1.2%，而公司DMF为16.75%，公司洁净煤气化技术和长产业链优势体现。尿素高关税或将维持，DMF行业竞争激烈由于国际尿素价格大涨，国内有可能把135%的特别关税提高到185%，这将使原来三季度结束的特别关税维持到四季度，而且国内煤炭价格大幅上涨，煤头尿素企业的成本价已超过政府1725元/吨最高限价，国内尿素行业不容乐观，上半年公司尿素出口收入2.34亿元，占尿素营业收入的22.3%，如果出口受限，对公司业绩将会产生影响；DMF由于产能投放，国内DMF供大于求局面已经形成，而下游PU革、电

5、子覆铜板出口受阻，对DMF需求下降，国内DMF厂家将进入比拼成本时代，由于公司甲醇自产，产品产业链长，因而抗风险能力较强。09年醋酸和醋酐将是业绩增长点09年公司定向增发20万吨/年醋酸项目将会产生效益，同时公司10万吨醋酐项目也将部分达产，这将使公司产品产业链再次延长，提高公司抗风险能力，加快公司“一头三尾”向纵深发展,我们维持对公司的“增持”评级。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN华鲁恒升上市公司简评报告预测和比率2,007A2008E2009E2010E营业收入（万元）286784344480470563524970营业收

6、入增长率58.71%20.12%36.60%11.56%净利润（万元）32029448736743886200净利润增长率37.08%40.10%50.79%27.82%EPS（元）0.6460.911.361.743HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN华鲁恒升上市公司简评报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来12个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来12个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来12个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来12个月内相对弱于市场表现5—15％；卖出：未来12个月

7、内相对弱于市场表现15％以上。3HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN华鲁恒升上市公司简评报告本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法

8、律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或