97亚洲金融危机的根源在日本

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1、1997年7月2日凌危四点半，泰国央行发表了-•项质要声明一一此前十余年盯住美元的泰铢，开始自巾浮动。泰铢对美元当日即贬值15%以上。亚洲金融伧机正式开始。亚洲金融危机至今差不多已有十年。危机发生之时，我足香港金融管理W的副总裁，负贵储备管理及外节工作。身临其境，我亲眼H睹危机一步步发展，并参与了一些危机解决方案的国际讨论。这次危机远远超出了任何个人成国家的控制范围，给我上了很虽要的-•课。亚洲金融危机足一个交叉影响的事件，在泰国首次发生的危机，不仅菝延整个东南亚，还波及俄罗斯和巴西。这场危机提醒付个人面对这样一个事实——我们已经创造了一个没旮边界的全球经济，但对经济和国家的管理

2、，仍局限于各自国家的法律和本土文化的水平。或许每一代人都得面对他们自身的危机。俄罗斯经济学家尼古拉康徳拉季耶夫（NikolaiKondratieff）认为，经济运行存在大约60年的长周期。这些周期总是以一些亟耍技术革新为标志，如蒸汽机、电力、无线屯以及现在的计笄机技术的发明等。从二战以來，世界大体上卒受了60年的和平。最近的经济繁荣，尤其足芙国经济，足近代以來持续吋间辰长的周期。得益十改革开放政策，屮国己保持了超过25年的持续增松。对饨他亚洲岡家和地区而言，1997年却是对亚洲经济奇迹的企而检验。亚洲金融危机给我们带来了具有深远意义的思考。经典的经济学理论堆于G由市场15学，认为

3、制度桐架足被给定的并且是冇效的。完企信息、零交易成本和完辞的市场构成f一个简单的政策桐架一一市场自由化和效率提高将给每个人创造出多蠃的局面。“华盛顿共识”宥力于市场的全面开放及G山化，首先是放开兎要商品的价格，然后逛拆除所打影响市场发挥作川的啭垒。亚洲金融危机引发了肓n的A由化是否正确的争论。危机是一个事件，而改单与薄.组则是一个流程。一旦对制度框架进行适当的分析，我们就会意识到制度变化将是一个长期的过程。耍么足改变制度以顺应历史大趋势，耍么足危机将改变整个局面。但足，现有的制度同样足过去的政策错误、个人判断、历史、地理、时闯和趋势相互作用的后果。所有的社会都足路径依赖的。没有一

4、个国家的改革可以从一张白纸开始。我们不能改变历史，但今天我们在相互影响、相互依赖的企球市场环境屮作出的决定，可以改变世界丼同时改变我们白身。黄仁宇在《万历十五年》中写道，1588年，英国人击败了四班牙的无敌舰队，开始了其•在远东的扩张：中国明代万历十五年（1587年）之后的大衰退历史，便从此不能与英国历史割裂。相似地，1997年在泰国发生的一切也不能与在U他地方，如东京、俄罗斯的许多.情荆裂开来。泰铢贬似吋，谁能想象得到-•家叫做长期资本管现公司（LTCM）的对冲堪金将在一年后崩溃？1997年5月24L1,危机正式爆发前一个多月，在曼咎的一次会议上，当时亚洲各国中央银行的第一副行

5、长们齐聚一堂，他们讨论泰铢宄竞遇到了什么问题。此前十天，泰铢乂遭受了一次大规模攻击，这次攻击在泰国央行、新加坡金管局、乔港金管扁联手千预下，以对冲基金遭受3亿美元损失告一段落。此时，一些主耍的玩家，如摩根大通、花旗、髙盛等投资银行，以及索罗斯基金、老虎基金等，已经进入了人们的视野。“五月攻击”己经是1995年1月堪西岢金融危机发生以來，对泰铢的第三次投机攻击.之前的两次分别发生在1996年7月和1997年2月，投机奍们通过借入日元获得资金（不商十3%-5%的利息成本），然后存入泰铢获取17%的隔夜利率，进行“套利外汇交易”（CarryTrade）»早有识者笄觉到亚洲区货币危机的危

6、险。我曾于1996年在东京参加会议，当时-位与日本人贼打关系密切的学者在闲谈中问我：“如果日元对美元汇率水平变为150:1，港币足否会放弃盯住芙元的政策？”我当时汄力这个闷题很車要，但没宥意识到这足如此敢耍。1995年4月，口元对美元汇率0达到80:1的峰值，而1996年，整个口本经济确实有一个小的复苏，口元对美元汇率大约为104—116:1。日本是亚洲最大的经济体，而泰国则足最容易遭受日元袞利外汇交易攻击的围家，冈为泰国55%的外债足曰元，并且H本足泰国辰大的外商投资來源。现在回顾当年，円元的升值与亚洲的繁荣相联系，贬偾则意味若亚洲的哀退。亚洲金融危机的根源不在尜W，而在円本，

7、口本一同的GDP就超过亚洲H:他同家的GDP总和，賦•金融资产则相当于亚洲K他同家的两倍左右：作为世界第二经济大闺，曰本的贸易足约占东亚的丑分之一从20世纪70年代后期，U本开始构建K:全球供应链-酋先从亚洲各国获得原材料，随后乂购买廉价零部件，而将成品主要销往美国，然后赴欧洲及世界其他地区。制造业供应链的扩展有时又被称为“飞雁模式”。日本正如领头雁，随后楚“亚洲叫小龙”（韩围、台湾、乔港和新加坡），再之后是“叫小虎”（泰国、马来囲亚、菲律宾和印度尼西亚），最后是中岡大陆。只是这