货币政策对资产价格的冲击

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1、货币政策对资产价格的冲击　　：本文使用20072012年的月度数据，运用VAR模型对货币政策与资产价格的波动关系进行了分析。实证结果表明，货币政策能引起资产价格明显的变化，说明使用货币政策调节资产价格的手段是有效的。在股票市场，股价对货币供应量反应更为迅速；而房价对货币信息反应相对迟缓。因此货币当局在制定货币政策时，要将资产价格的变化考虑在内，避免货币工具频繁变动带来资本市场的剧烈波动。　　关键词：货币政策；资产价格；VAR模型　　2007年爆发的全球经济危机中，资产价格波动较为剧烈。货币市场与资本市场的关系越来越密切，货币政策是否能够对资产价格造成影响是当今经济学的前沿问题

2、之一。资产价格剧烈波动会影响整个经济体的稳定，货币政策在制定时就需要考虑是否会对资产价格造成剧烈影响。同样的，当资产价格发生剧烈波动时，研究货币政策该如何应对的问题也是具有现实意义。　　一、货币政策对资产价格的影响机制　　货币政策一般对中介目标进行调控和观察来达到实现最终目标的目的，常见的中介目标有利率、货币供应量和法定存款准备金率。　　1.利率对资产价格的影响。利率下降使人们持有货币的机会成本上升，资本收益率将会高于存款利率，刺激人们投资股票，进入股票市场的货币量增多，会导致股票价格的上涨。同时，利率下降使得企业的融资成本下降，根据托宾Q说，企业此时更倾向于扩大经营，有利于

3、股价上升。在房地产市场，利率下降使得个人获得房贷的成本减少，个人对房地产需求增大，房价顺势上涨。　　2.货币供应量对资产价格的影响。央行可以通过公开市场操作等行为影响市场上流通的货币量，通过改变货币供应量影响经济指标。货币供应量的变化会影响居民和企业可得到的资金数量，若居民手中货币持有量增多，会使得居民将剩余的资金投资于资本市场，引起股市的上涨和房价的提高。　　3.法定存款准备金率对资产价格的影响。法定存款准备金率直接影响银行的可贷资金。法定存款准备金率的提高迫使银行提高准备金数量，可用于放贷资金紧缩，货币乘数导致整个市场的货币供应量减少，进而影响资本产品的价格。信贷紧缩的情

4、况下，实体企业与个人得到资金的困难加大，实体企业不会轻易进行生产扩张，人们对股票的收益率预期下降。　　二、货币政策对资产价格冲击的实证分析　　（一）变量选择与数据处理　　本文所探讨的资产价格使用股票价格和房地产价格来代替，分别用上证综合指数（SZ）和国房景气指数（HI）来表示。此外，为检验货币政策对资产价格的冲击，选取如下变量：经济增长变量选用工业增加值增长速度IV，居民消费价格指数CPI（基期为2006年12月），货币政策变量为广义货币供应量M2，利率（R）选取一月期的上海银行间同业拆放利率Shibor。　　选取的数据样本期为2007年1月至2012年12月份的月度数据，一

5、月份的缺失数据采取移动平均的方法进行填补。除了利率以外，为了保证时间序列的数据平稳性，其他变量均取自然对数，变为序列：LSZ、LHI、LIV、LCPI、LM、R。所有数据于国家统计局X站、新浪财经、中国人民银行X站、上海银行间同业拆放利率等X站。　　（二）单位根检验　　为了判断序列的平稳性，需要将序列LCPI、LHI、LIV、LM、LSZ、R进行ADF单位根检验，其中滞后项的确定采用AIC准则。检验结果表明以上序列的一阶差分是平稳的，结果见表1。后续分析中均采用以上变量的一阶差分形式。　　表1单位根检验结果　　注：其中检验形式（C，T，K）分别表示单位根检验方程中的常数项、时

6、间趋势和滞后项的阶数，D表示差分算子，﹡﹡﹡、﹡分别表示在10%、1%显著水平下的临界值。　　（三）滞后期的选择与模型稳定性　　VAR模型可以考察多个变量之间的动态互动关系，其中比较关键的是滞后期数的选择。通常选用AIC和SIC信息准则来判断最优滞后期数。首先给定最大的滞后期数值，然后分别计算该数值内所有其他期数对应的信息准则统计量值，最后选择时的AIC或SIC达到最小值时的滞后期数p。对滞后期检验结果如下：　　从表2中我们可以看到，LR、FPE和AIC都指向同样的2阶滞后期，按多数原则，选取VAR（2）进行后续分析。进一步地，我们对VAR（2）模型进行稳定性检验，防止模型不

7、稳定带来的脉冲响应函数结果无效的问题。如果被估计的VAR模型所有根模的倒数小于1，即位于单位圆内，则该VAR模型是稳定的。由图1的检验结果可知，所有单位根均落在单位圆内，该模型稳定。　　图1VAR模型特征根检验　　（四）Johansen协整检验　　协整检验用来检验时间序列变量是否存在长期均衡关系，通过检验可知，在5%的检验水平下，文中6个变量存在2个协整关系。这也保证了脉冲响应分析有意义。协整检验结果如下：　　表3协整检验结果　　（五）脉冲响应分析　　为了全面反应各个变量之间的动态影响，我们用脉冲响应函