美股专题系列报告之一：我们对美股的几个误解

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1、内容目录误解一、美股牛市看不到头，能长期持续3误解二、美股仍便宜，是价值投资典范4误解三、美股牛市，尤其在加息周期中，主要依赖盈利驱动6总结9风险提示9图表目录图表1：1928年至今美股历次牛熊情况3图表2：1928年至今美股历次牛市状况4图表3：美国股市行情在多数情况下是对美国经济前景的预演4图表4：18年至今主要市场涨跌幅5图表5：标普500指数PE估值走势5图表6：2005年至今主要市场PE估值对比6图表7：标普500各行业PE估值水平(2000年至今)6图表8：标普500各行业PE估值分位(2000年至今)6图表9：美股上涨贡献拆解（取对数，以2009年3月9日为基）7图表10：

2、17年后市场上涨的动力主要来自信息技术等行业7图表11：17年后FAANGs对标普500上涨的贡献再次增加8图表12：税改法案实施后美国企业海外利润回流剧增8图表13：企业海外利润回流后倾向于实施回购8自2009年金融危机结束以来，美股已持续上涨近10年，为历次牛市之最。其中道琼斯指数和标普500指数由前期低点涨超300%，纳斯达克指数更涨超500%。在世界经济复苏势头放缓、贸易保护主义抬头的背景下，近期美国经济强劲增长护持投资者信心不减，全球资金蜂拥下，美股仍在刷新着历史新高，投资从未变得如此简单。然而，站在这个时点，美股还剩下多少性价比及上行空间，是值得投资者重新考量的问题。本篇报告

3、，针对市场对美股常见的几个误解一一分析，力求以客观数据和历史规律为准绳，为投资者还原美股市场当前的真实状态：误解一、美股牛市看不到头，能长期持续以标普500指数为参照，1928年至今90年间，美股共经历14波牛市，本次牛市自2009年3月开始，至今延续时间已超越此前1990年10月至2000年3月的记录，涨幅也已超过330%，为历史第二高。图表1：1928年至今美股历次牛熊情况资料来源：Bloomberg，图表2：1928年至今美股历次牛市状况时间起始点位起始PEPE分位结束点位结束PEPE分位持续时间(年)最大涨幅1928.02-1929.0916.95——31.86——1.5888.

4、0%1932.06-1937.034.4——18.67——4.75324.3%1942.04-1946.057.47——19.25——4.08157.7%1949.06-1956.0813.55——49.7413.8328.7%7.17267.1%1957.10-1961.1238.9812.2117.8%72.6422.4088.8%4.1786.4%1962.06-1966.0252.3215.3937.3%94.0617.9862.9%3.6779.8%1966.10-1968.1173.212.8721.8%108.3717.9762.9%2.0848.0%1970.05-197

5、3.0169.2913.2024.1%120.2419.4675.9%2.6773.5%1974.10-1980.1162.287.541.5%140.529.128.0%6.08125.6%1982.08-1987.08102.427.070.1%336.7722.4888.9%5.00228.8%1987.12-1990.07223.9214.7333.5%368.9515.9641.0%2.5864.8%1990.10-2000.03295.4613.4726.2%1527.4630.5699.9%9.42417.0%2002.10-2007.10776.7617.2653.4%1

6、565.1517.5257.1%5.00101.5%2009.03-2018.09676.5311.1014.2%2930.7521.1684.8%9.50333.2%资料来源：Bloomberg，回顾美国过去所有牛市行情，美股尚未能出现持续时间超过10年的超长牛市，其原因在于美国股市行情在多数情况下是对美国经济前景的预演。从过去70年的经验来看，经济学的理论在美国得到了较为完美的实际展现，美股市场整体上成为美国经济走势的一个先行指标，而资本主义体制下经济运行中自然存在的小周期，则从根本上决定了美国经济难以保持长期向上趋势，这也导致美股行情同样表现出一定的周期性。图表3：美国股市行情在多

7、数情况下是对美国经济前景的预演资料来源：Wind，结论一：美股牛长熊短，但最长也未过“十年之痒”。美国股市行情在多数情况下是对美国经济前景的预演，经济自有其运行周期，美股也一样。误解二、美股仍便宜，是价值投资典范2018年以来，随着EPS的再度走高，美股上涨持续，收益在主要市场中排名靠前，美股仍是股票资产配臵中的绝佳选择。然而鉴于当前美股估值已处于较高水平，往后看其配臵价值整体是在下降的。图表4：18年至今主要市场涨跌幅资料来源：B