在整个pe行业产业链中

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1、在整个PE行业产业链中，LP是上游的资金来源，在谈及中国PE行业发展时，如何“解放机构LP”，一直存在大量争议。　　“缺乏大型的PE基金，被国家发改委金融司副司长曹文炼是中国PE领域的“主要问题之一”，而大型的PE基金，就需要有大量的LP支持作为“弹药”。　　在软银赛富基金管理合伙人阎焱看来，“现在中国活跃的所有PE基金的总量，与中国的银行业存款相比，仅是沧海一粟”，而当下居民与企业存款的年回报约只有2%-3%。阎焱认为，提高资金的分配效率，是当务之急。　　从欧美PE发展史来看，欧美PE的兴盛期始于1970年代，其中一个重要因素就是政府对保险资金投资

2、私人股本领域的松绑，目前，西方成熟市场上，PE向机构投资人募集的资金超过60%。　　截至2007年底，美国最大的加州公共雇员养老金CALPERS旗下以投资PE为主体的另类资产投资计划（AlternativeInvestmentManagement，AIM）项下资产总价值共计445亿美元，是世界上最大的PE投资者之一。AIM帮助CALPERS收获了14.3%的IRR，共带来132亿美金。　　耶鲁大学过去10年平均16.3%的稳定回报率也得益于其资产配置的多元化。其资产中有10%投资于基础设施建设，10%投资于和房地产有关的资产，10%投资于PE。　　中

3、国金融机构中以保险行业为例，据保监会披露2007年行业资产配置中，银行存款占24.5%，债券占57.6%，股票、股权投资和证券投资基金占14.2%，其他投资占3.7%。前三季度保险资金的平均收益率为2.1%。“这种大部分资产都与定西类产品挂钩的资产分布，一旦碰到系统性风险，资产容易下降。”厚朴投资董事长方风雷认为。　　中国政府多位官员此前都明确表示，“应该允许社保基金、企业年金、保险等机构投资人在一定比例范围内投资PE基金”。社保、银行、保险、券商甚至国企，国字头的机构投资人触入PE产业链，是迟早的事情，更大的挑战在于，在这个过程中，如何更为专业、规

4、范、有效。　　社保：先试本土PE　　社保基金直投部总经理冀国强此前在“全球PE北京论坛”上介绍，社保基金的PE投资目前处于“两条腿走路”的状态。一方面，对铁路、国有大型银行的改制等重大项目进行直接投资，这部分占到社保总资金额的20%左右。“另外还有10%将以LP的形式投资于PE基金，以实现对中小企业的间接投资”这两部分资金总额，达到1500亿人民币。　　养老金投资PE基金，几乎是各国通行的做法。欧美如此，巴西、智利、哥伦比亚等国已经开始允许养老金投资PE。在东欧，希腊允许养老金配置不超过5%的资产在PE基金上，匈牙利、拉脱维亚则不做比例限制。　　全国

5、社保基金的PE投资之路，经历了从最初的被动到主动寻求再到合法化的过程。　　早在2001年社保基金就作为战略投资人出现在中石化的战略配售中，这被认为是社保基金PE投资的开始。这个“开始”始于一个行政办法。2001年6月，国务院曾正式发不了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，这个办法规定在新股IPO以及股票增发时，应按融资额的10%出售国有股。社保基金一度持有的国有股还包括烽火通信、贵州茅台等。　　2004年6月，全国社保基金100亿元参股交通银行，被认为是其股权投资的另一个转折。时任社保基金理事会副理事长的高西庆曾公开表示，对交行、中行以及工行

6、的三项投资“都是我们自己决定的”。　　而2005年底获准成为渤海产业投资基金的发起人则是社保基金对以LP方式投资PE基金探索的开始。这个开始，一方面源于社保基金抗御风险，分散投资组合的多元化策略，另一方面，也是社保基金自身在“学做股权投资”方面，已略有积累，才“敢做”。　　据冀国强介绍，社保基金目前已经投资了四支基金，近期对鼎晖和弘毅的投资被认为是向市场化机构开放的开始。他说，由于社保基金这方面“边做边学”。“社保在信任我们之前，对我们进行了长达1年半的了解。”弘毅投资总裁赵令欢说。　　尽管“社保基金投资力度”已经超过了鼎晖投资董事长吴尚志原来的预期

7、，但业界仍期盼社保能加快投资步伐。　　截至2007年底，全国社保总资产市值5162亿元；地方社保基金城镇基本养老保险基金累计结存7391亿元；企业年金雷击结存1510亿元。全国社保目前投向四支基金的51.5亿元，仅占上述三部分14072亿元的0.36%。这个比例远低于美国养老金7.5%的平均配置比例。而企业年金和地方社保仍无缘PE。　　但显然在很长一段时间内，社保基金的PE投资对象，依然是以发掘本土机构为主，这其中的考虑，既有政策所限，同时，扶植本土PE的潜台词也不言而喻。　　保险，倒逼细则？　　25年来，保险资金运用的渠道，70%集中在银行存款，那

8、么这个本身也是一种资金运用投资的失衡问题。　　中国保监会主席助理袁力在中国保监会第三季度例行新闻发布会上表示