试论我国证券市场qfii效率地地分析

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1、试论我国证券市场ＱＦＩＩ的效率分析论文关键词证券市场QFII现状效率　　　　论文内容摘要本文通过对我国QFII制度的介绍和分析结合中国证券市场的现状分析发展QFII存在的问题同时对我国证券市场效率进行了深入分析最后提出了积极发展QFII的意义　　　　我国QFII制度设计和监管框架特点　　9　　从基本框架和制度设计来看我国QFII制度既借鉴了新兴市场国家和地区的成功经验又充分考虑到我国证券市场开放的现实国情和特殊背景我们称之为“积极的渐进模式”这种开放模式包含两层含义一是充分利用QFII制度的渐进式特点对境外投资者实施严格的资格限制和资金管理将开放资本流动的风险降至最低二是充分考虑到资本管制

2、的利弊影响避免将“渐进”演变成“静止”兼顾“积极”成分　　比较审慎的QFII资格条件对QFII资格条件包括对投资机构范围以及投资机构的要求两个方面QFII资格条件比韩国、印度要审慎包括基金管理机构、保险公司、银行和证券公司四类机构投资者　　相对宽松的投资范围和投资比例投资范围限制主要对机构所进入的市场类型以及行业进行限制；投资额度是指单个和全体合格机构的投资数额和投资于单个股票的最高比例　　相对较严的监控资金汇出入监控外资一般有两种不同的手段强制方法即规定资金汇出汇入的时间与额度；税收方法即对不同的资金汇入汇出时间与额度征收不同的税9　　相对直接和积极的路径选择境外新兴市场开放QFII之前

3、一般经历以合资基金为主的间接投资为实施QFII机制积累经验而我国的QFII制度没有经过间接投资的形式而是直接引入了合格境外机构投资者这可能是因为我国目前的开放环境包括入世开放承诺和B股市场的先行开放　　　　我国证券市场的效率　　　　（一）市场有效性理论的形成和发展9　　市场有效性理论是理性预期学派理论的一个重要组成部分它也是现代金融经济学的理论基石之一在20世纪60年代市场有效性理论一经提出就受到经济学家的极大关注它体现了竞争均衡市场有效性理论实际上是亚当斯密“看不见的手”在经济市场的延伸经过多年的发展与完善市场有效性理论已被广泛应用于西方资本市场虽然目前对该理论还有某些质疑在现实的资本市

4、场中亦有一些不能被该理论所解释的现象(这类现象被经济学家称为异象)但经济学家们较一致的认为市场有效性理论是正确的尽管它有需要完善的地方证券市场有效性是衡量证券市场信息分布、信息传递速度、交易的透明度和规范程度的一个重要标志证券市场的发展目标最终是造就一个规范化的、高效率的、充满竞争的市场只有市场有效信息在价格中得到充分反映才能实现资本的有效配置和最优化　　对金融市场价格行为的早期经验研究表明价格行为可以描述成一种随机行走只要价格变动是随机的并且服从独立分布就可以说它遵循随机行走规律（RandomWalk）最早发现这一规律的是英国统计学家肯德尔（Kendall）经济学家们很快产生了新的观点最

5、后认为随机价格波动反映的正是一个功能良好、有效率的市场这样的市场是理想的竞争市场的结果是理性的而不是非理性的　　市场有效性理论的确立是以美国经济学家法马（Fama）在1970年发表的《有效资本市场对理论和实证工作的评价》一文为标志的在这篇文章中法马提出了得到普遍接受的有效市场的定义即有效市场是指这样一个市场投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬证券价格对新市场信息的反应是迅速而准确的证券价格能完全反应全部信息市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平而与新信息相应的价格变动是相互独立的或称随机的因此市场有效性理论又称随机行走理论9　　（二）关于市场有效性理论的述评　　市场有效

6、性理论的核心思想就是认为证券的价格是自由灵活的并反应所有可能获得的信息正如克拉克弗兰西斯（ClarkFrancis）所指出因为资本市场上各种证券的价格能充分反映所有可能获得的信息且价格信号又是资本市场中资本有效配置的内在机制所以“一个有效的资本市场会迅速准确地将资本导向收益最高的企业”基于这个思想对资本市场效率的研究主要集中在信息与价格之间的关系上有关信息的获取成为价格能否作为正确信号反应市场有效程度的关键现实的资本市场也正是如此一个有效的市场必然是一个信息分布均匀的、透明度高的市场　　在有效的市场中认为证券价格的波动为无规律可行的随机运动经济学家们曾做出许多解释其中既有对市场有效性理论的

7、肯定也有否定之处笔者认为对市场有效性理论是持赞同观点的在一个有效市场中价格必然能够对信息作出迅速准确的反应证券价格的无规律的随机运动并不排斥专业人员的基础分析和技术分析从某种意义上说专业人员的技术分析恰恰是使价格能够充分反映信息的一种力量9　　虽然市场有效性理论尚有一些不完善之处并且对有些现象如“元月效应”、“小公司效应”、“黑色星期一”等还不能给出令人满意的解释然而它毕竟揭示出资本市场运作实质为评价现实的资本市场提供了