机械设备行业跟踪报告：油服行业专题，盈利水平是跟踪复苏强度的关键指标

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1、目录索引一、海外油服公司：低位利润率是股价压制因素之一51.1代表性国际油服公司股价表现与油价不匹配51.2国际油服公司盈利水平仍处历史低位61.3国际市场复苏强度仍有提升空间7二、对比工程机械：净利润率提升成预期改善关键82.1卡特彼勒收入与利润率变化8三、国内资本开支：投资强度有望持续加大93.1近期能源领域政策密集出台93.2政策密集出台背后是能源供需结构不平衡113.3油气资本开支窗口不断延长15四、国内油服企业：订单改善明显，业绩分步复苏164.1油服收入端：开始回升，订单、利用率改善明显164.2油服利润端：毛利率有所分化，期间费用管控有效18

2、风险提示25图表索引图1：国际油价走势（布伦特期货结算价&连续油价）（美元/桶）5图2：国际布伦特油价与同期代表性公司股价对比5图3：斯伦贝谢收入、收入同比与净利率变化6图4：斯伦贝谢股价（美元）、收入与净利率变化6图5：哈里伯顿收入、收入同比与净利率变化7图6：哈里伯顿股价（美元）、收入与净利率变化7图7：国民油井收入、收入同比与净利率变化7图8：国民油井股价（美元）、收入与净利率变化7图9：斯伦贝谢上一轮周期收入与收入同比变化8图10：斯伦贝谢上一轮周期净利润及同比变化8图11：哈里伯顿上一轮周期收入与收入同比变化8图12：哈里伯顿上一轮周期净利润及同

3、比变化8图13：卡特彼勒收入与净利率水平变化9图14：2017年中国一次能源消费量占比11图15：2017年中国探明储量全球占比11图16：中国原油产需缺口持续扩大12图17：中国天然气产需缺口持续扩大13图18：中国油气的对外依存度13图19：2017年中国原油进口构成13图20：2017年中国的管道天然进口构成14图21：2017年中国的液化天然气进口构成14图22：全球石油公司资本支出（十亿美元）15图23：国内“三桶油”勘探开发资本开支（亿元）15图24：石油和天然气固定投资完成额16图25：油服及装备上市公司营业收入（百万元）16图26：油服及装

4、备上市公司2018H1订单及收入情况17图27：中海油服自升式钻井平台利用率情况18图28：中海油服半潜式钻井平台利用率情况18图29：IHS石油上游资本支出价格指数18图30：油服及装备上市公司半年度毛利率情况19图31：油服及装备上市公司单季度毛利率情况20图32：杰瑞股份单季度毛利率和净利率20图33：油服及装备上市公司三费（百万元）21图34：油服及装备上市公司18H1三费比率21图35：油服及装备上市公司18H1归母净利润（百万元）22图36：挖掘机销量（台）（2018.08）23图37：挖掘机开机小时数.（2018.07）23图38：汽车起重机

5、销量（台）（2018.07）23图39：叉车销量（台）（2018.07）23图40：石油与天然气开采业固定投资完成额（亿元）24图41：北美活跃钻机数（座）24图42：金属集装箱产量（立方米）24图43：工业机器人产量（台/套）24表1：近年有关国家能源安全的政策或建议梳理10表2：近年有关天然气行业的政策梳理10一、海外油服公司：低位利润率是股价压制因素之一1.1代表性国际油服公司股价表现与油价不匹配通常意义上，油价周期、石油公司资本开支周期、以及油服和装备公司业绩周期之间的依次传递性是相对明确的。但这不足以解释国际油服公司股价自油价复苏以来走势相对较弱

6、的原因。根据ICE公布的布伦特原油期货价格走势，国际油价从16年初的35美元/桶已经反弹至最新的约84美元/桶（2018年10月5日收盘价），上涨幅度达140%，但是代表性的国际油服公司股价表现却无法与油价匹配。我们统计了16年初至今的斯伦贝谢、哈里伯顿、国民油井3家公司股价至今的表现，分别增长-13%、32%、37%，与油价同期涨幅仍相去甚远。图1：国际油价走势（布伦特期货结算价&连续油价）（美元/桶）期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油9080706050403020100数据来源：Wind，图2：国际布伦特油价与同期代表性公司

7、股价对比140120100806040200斯伦贝谢(SCHLUMBERGER)哈利伯顿(HALLIBURTON)国民油井华高(NOV)ICE布伦特油价(右)9080706050403020100数据来源：Wind，1.2国际油服公司盈利水平仍处历史低位斯伦贝谢、哈里伯顿、国民油井分别是全球第一、第二大油服公司和第一大钻井设备公司，其股价与业绩演变对全球油服行业研究具有重要意义。通过对比其收入与利润率这两大核心指标后，我们发现虽然国际油价上涨带来油公司资本开支活跃，进而带动各家公司收入增速转正，但是过去几个季度3家代表性公司的净利率水平仍处于历史低位。盈

8、利能力尚未恢复成为了压制股价表现的核心因素之一。斯伦贝谢（Schl