2018年经济下行压力提示

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1、2018年经济下行压力提示　　　　下游行业成本大幅攀升，缺乏投资热情，新动能领域的投资势头也令人担忧，技改资金和补贴可能透支了未来，居民杠杆率上升影响消费，这些因素都值得关注下载论文网　　2017年经济回暖大超预期，在此基础上，市场对2018年的增速预期高度一致。截至2017年12月26日，WIND中国宏观经济预测（CMF）共披露了23家金融机构对2018年增速的预测值。上述机构当中，18家预测值落在%到%之间，占到全部23家机构的%。市场主流预期认为，2018年经济增速将较2017年略有回落，但仍将

2、稳定在%之上。　　本文将跳出主流预期，不再赘述稳定因素，而是重点关注2018年投资、消费可能面临的下行压力。实际投资增速首现负增长　　从固定资产投资名义值来看，2017年11月累计同比增速为%，低于2016年同期的%，降幅为个百分点。由于2017年PPI增速显著上升，导致2017年实际投资增速下滑幅度颇为令人担忧。2017年三季度，实际投资累计同比增速已降至%，而在2016年三季度，这一增速为%，降幅为个百分点。如果看单个季度的实际投资同比增速，则投资增速下降幅度更大。2017年三季度，这一增速为-%

3、，是史上有数据的十多年以来首次出现负增长，而在2016年同期，该增速为%，降幅达个百分点。　　为什么2017年企业盈利状况确实好转，但名义和实际投资增速却持续下滑？　　至少可以从以下两方面来理解：其一，盈利状况大幅改善的行业，主要集中在上游去产能的行业，而在去产能背景下，这类行业本身就难以大幅扩大投资。　　其二，下游行业面临的成本大幅攀升，利润改善幅度相当有限，甚至有的行业状况有所恶化，因此也缺乏投资热情。　　2017年8月数据显示，39个工业行业的PPI累计同比增速出现了显著分化：以重工业为主的上游

4、产品价格明显膨胀，PPI增速高于工业部门的平均增速（%）。这类12个行业当中，有10个行业属于矿产资源开采、冶炼和加工行?I，以及化工类行业。其中，涨幅最高的煤炭开采和洗选业，PPI同比涨幅达%。其他27个行业PPI同比增速则低于工业部门整体增速。这些行业主要是家电、家具、纺织、皮革、食品、医药、娱乐用品等轻工业，也包括机械仪表、汽车制造等制造业。其中，有24个行业PPI同比增速低于3%，19个行业低于2%，11个行业低于1%，甚至有6个行业等于或低于0%。行政去产能对供给面造成的冲击，主要发生在上游

5、行业，工业部门PPI增速出现严重分化。行业间的PPI增速严重分化，最终导致了各行业的利润状况也出现了分化（徐奇渊、张斌，2017年）。　　下面我们基于两个时期，比较39个工业行业的利润增速改善情况：（1）2017年1月至8月，（2）行政去产能之前的2015年1月至8月。　　结果显示：有9个行业的利润增速改善幅度大于工业部门的整体情况。而且，这9大行业几乎都是矿产资源的开采、冶炼和加工业、化工行业等重工业。其中，煤炭开采和洗选业的利润增速改善幅度高达1020个百分点。如果观察对于整体工业部门利润增速改善

6、的贡献率，这9大行业就超过了60%，而在作为基期的2015年，9大行业的利润只占到整体的20%左右。作为一个反差，在工业行业中占主体地位的其他30个行业，对整体利润增速改善的贡献仅为40%不到。　　在上述30个行业当中，还有16个行业的利润增速不但没有改善，甚至还出现了恶化，这与前述9大行业形成了鲜明对比。　　以情况最糟糕的行业为例，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，其利润增速下降了36个百分点。由于煤炭价格快速上升，2016年该行业利润总额增速为-%，2017年10月的累计同比增速为-%。盈利状况

7、恶化，导致该行业的投资增速也出现负增长。截至2017年三季度末，该行业对整体投资增速下滑的贡献率为%。　　此外，特别值得关注的是，新动能领域的投资势头也令人担忧：科学研究、技术服务和地质勘查业，信息传输、软件和信息技术服务业，这两大行业是新经济的典型代表，尤其后者一直是新动能的代表性行业。　　但是截至2017年三季度，上述两个行业的名义投资累计同比增速也较2016年同期有大幅走弱，两者增速分别下降%、%。技改资金和补贴刺激了投资，但有可能透支了未来　　2017年，财政补贴和产业投资基金的增量投放，在很

8、大程度上刺激了技术改造类投资。前者指财政部、工信部的技改补贴大量增加，后者是地方政府通过产业投资基金加大了技改资金的投入力度。　　据清科研究中心提供的数据，截至2017年6月，中央和地方已设立的政府投资基金数量超过1013只（其中大部分为产业投资基金），累计已到位资金超过万亿元。　　2016年末，发改委出台了《政府出资产业投资基金管理暂行办法》，并于2017年初开始实施。《办法》对产业投资基金进行了规范，尤其是对投资方向，强调了战略性新兴产业和先进制造业