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1、论企业融资机制的形成作者刘玉平内容提要我国国有企业改革以来,企业融资体制发生了重大变化但融资规模、形式呈现体制性特征,说明企业融资机构尚未形成企业融资机制形成,应从存量和增量两个方面进行存量调整是基础,但更重要的在于形成增量上的规范性和规律性正确地认识各种融资形式的特征,掌握融资成本与融资结构、企业价值之间的关系,才能从实现企业财务目标出发,合理选择融资方式,形成最佳资本结构所有一切都是企业的随机决策融资是企业资本运动的起点,也是企业收益分配赖以遵循的基础足够的资本规模,可以保证企业投资的需要,合
2、理的资本结构,可以降低和规避融资风险,融资方式的妥善搭配,可以降低资本成本因此,就融资本身来说,它只是企业资本运动的一个环节但融资活动,决定和影响企业整个资本运动的始终融资机制的形成,直接决定和影响企业的经营活动以及企业财务目标的实现一改革开放以来,企业融资体制发生了重大变化,表现在:151.企业资本由供给制转变为以企业为主体的融资活动改革以前,企业的生产经营活动均在国家计划下进行,企业是否需要资本,需要多少,长期资本或是短期资本,均由国家通过财政或银行予以供应这种体制下,企业不需要研究融资渠道、
3、融资方式和融资成本,更不用研究企业资本结构问题经济体制改革以来,企业自主权的扩大,特别是作为市场经济主体建立以后,企业为主体的融资活动代替了原来的供给制企业根据市场状况和前景,进行投资计划,并努力为实现投资计划融资这一变化表明,融资活动由宏观性计划分配转变为微观性融资2.由纵向融资为主向横向融资为主转变供给制条件下,企业资本均由国家限额、限用途供应,资本分配是由上而下的分配活动随着改革的不断进行,为了实现资源最优配置,企业与企业间的横向融资活动日益增加,存量流动提高了资本运营效率3.融资形式由单一
4、化向多元化转变15计划分配资本体制下,企业融资形式单一,财政分配形式或银行分配形式,至多也是二者兼而有之商业信用的确立,资本市场的建立,企业内部积累机制的形成,企业融资形式呈现多元化,形成内源融资和外源融资、间接融资与直接融资、股本融资与债务融资等多种形式(见表1) 上述变化,最本质的在于融资体制正在实现计划分配向市场引导融资的转变过去,财政、银行作为国家总资金分配的两个手段,不断进行着总资金量的分割尽管后来银行分割总资金量的比例增大,并占了绝对比例,但与现在资本市场融资相比是不同的,这是一个质的
5、变化伴随这一变化,各种融资工具职能回归并日益得以体现对财政投资与银行贷款的认识,也不只限于有偿和无偿的划分、量上的分割,而是循其自身的特点,发挥其应有的作用二虽然融资体制发生了重大变化,但企业融资机制并未形成15以企业为主体的投融资活动,还没有真正的以市场为主导,理性地根据资本成本、风险和收益对称原理选择融资方式,确定资本结构因此,企业融资机制的形成,还需要从存量和增量两个方面进行存量调整是基础,它是针对过去融资行为及其形成结果进行的处理;增量是存量形成的前提融资活动在增量方面的规范性和规律性,则
6、是企业融资机制形成的关键存量调整面临的首要问题是国有企业资产负债率过高,而国有企业高负债率是由于体制原因形成的据统计,1980年国有企业的资产负债率为18.7%,1993年国有企业资产负债率为67.5%,1994年为79%如此巨大变化,不是非体制原因所能形成的我国80年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款,即所谓的“拨改贷”,从1998年开始银行统管流动资金这一改革的初衷是国家试图通过银企债务关系来硬化对企业的约束但实践结果事与愿违,由于银行体制本身的严重缺陷,借贷双方因产权不清而形成
7、信贷软约束尽管1993年以来国家出台了一系列贷款约束规则,延缓了国有企业“完全债务化”的速度,但负债增长速度仍远远超过资本增长速度15企业与银行关系不顺、不清,他们之间不仅仅是债务关系,而且存在着在这种关系表面掩盖下的所有者与经营者关系而且,银行还承担有政府的职能,企业依附于银行,银行贷款并非遵循安全性、流动性和盈利性三原则,有时不仅不遵循,反而相背,在企业严重亏损或停产、半停产而不能破产情况下,银行仍不得不发放违背市场规则的贷款因此,当国有银行实行商业化改革时,国有企业高负债率问题,已经造成了国
8、有商业银行的不良资产问题,同时也加重了企业的支出负担为了减轻企业利息支出负担,1996年以来中央银行先后七次降息,但企业减负效果并不明显其实,企业利息支出高,不是利率水平高引致,而是贷款数额大形成,而效率不高情况下的高负债形成,是典型的计划分配结果降低利率不仅没有减轻企业利息负担,相反,降低利率有可能进一步刺激贷款需求,国家不得不进一步强化行政干预手段,在降低利率同时,仍辅以贷款规模限制,抑制贷款需求问题的关键在于,国有企业贷款是计划分配结果,而非市场引导的资源配置,因此,贷款数量
