我国上市公司资本结构研究综述

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1、我国上市公司资本结构研究综述　　摘要本文研究的问题是公司的资本结构。公司资本结构是公司金融领域中最重要的议题之一。基于国外资本市场制度环境下的大量理论和实证研究文献，本文首先对国外相关资本结构理论进行了回顾。对于中国资本市场，这种规模较大、发展速度较快，同时与西方国家制度背景相差较多的新兴资本市场的制度环境，本文对我国上市公司的资本结构研究成果进行了关注。最后本文结合相关资本结构的理论分析与我国上市公司的资本结构的实证研究得出结论，并提出可能的研究方向。　　关键词资本结构公司治理股权与资本结构上市公司　　0引言　　公司的资本结构问题是一个古老的问题，同时它还是一

2、个十分经典的问题。资本结构是上市公司一定时期内通过各种筹资模式进行筹资组合而得到的结果，资本结构的最优化对于企业的长远发展来说十分必要。西方经济学对公司资本结构理论的研究大多都是开始于1958年由Modigliani和Miller所提出的十分经典的MM理论。并且在随后的理论研究中，公司资本结构理论已经逐渐发展成为一个比较成熟的理论，已经有大量的有关国外资本市场的理论研究和相关实证研究。同时在对文献的梳理过程中可以看到这些影响公司资本结构的因素的现实观察的背景尤其是国外的相关理论都是基于欧美国家比较成熟的资本市场，而中国资本市场是新兴的发展迅速的很多地方并不是很成

3、熟和完善，从而不同理论观察的视角更应该结合中国市场的特殊性来进行考虑。　　第二部分，运用前一部分综述的理论并结合中国上市公司的具体情况对中国上市公司数据样本进行梳理。与国外成熟的资本市场相比，中国资本市场发展的时间要短一些，但却是规模最大、发展速度最快的新兴资本市场，同时中国的银行信贷体制和上市公司的产权性质本身与国外市场中上市公司都有很大的不同，因此中国上市公司在进行财务决策时面临的税收、财务困境成本、代理成本等情况均可能不同于国外资本市场，从而在资本结构选择模式上也可能存在很大差异。为此，该部分所做的是结合国情和国外资本结构理论，因地制宜的对中国上市公司的资

4、本结构进行分析总结，并提出未来研究方向。　　1国外相关资本结构理论回顾　　1.1早期的资本结构理论　　总的来看，公司资本结构理论主要包括三个部分，首先是早期以杜兰特（Durand，1952）为代表的传统资本结构理论学派。他系统地总结了早期公司资本结构理论的三种观点，净收益理论、净营运收益理论和传统理论。总的来说，早期的资本结构理论有着共同的特点，即都是在企业和个人所得税为零的条件下提出的，同时考虑了融资结构对公司资本成本和公司价值的双重影响。但是这三个理论都只是从直观观察的视角来提出，既没有严谨的理论逻辑模型，也没有运用数学方法来严密推导，同时缺乏充分的经验事实

5、和统计数据分析做支持。　　1.2资本结构的经典理?：MM理论　　MM定理现代公司资本结构理论的核心和开端。Molidiglianni和Miller教授在1958年的经典文章奠定了公司金融理论中最重要的基石，他们的理论被称为MM的资本结构理论（capitalstructuretheoryofMolidiglianniandMiller，1958），通常称之为MM定理。MM定理对公司资本结构理论的意义在于提出了一个完整的理论框架来对公司资本结构问题进行研究。框架是建立在完美市场的假设之上的，在一个完美市场中，没有交易成本（transactioncosts）、信息是对

6、称的（symmetricinformation）、市场是完全竞争的（perfectlycompetitivemarket）、无破产成本（nobankruptcycosts）和无代理成本（noagentscosts）。这个完美市场的假设实际上和物理学中无摩擦力的假设很相像。虽然MM定理是建立在完美市场的假设基础之上的，但是经济社会本身是有摩擦的、是不完美的，从而这些经济摩擦成为了随后公司资本结构理论研究中的主题，许多学者分别扩展MM定理中的假设使之更接近现实中的经济抹茶，所以MM定理的意义更在于提出一个理论框架。　　这个后续的研究包括两个方面，第一方面是以Modi

7、gliani&Miller（1963）、Farrar（1967）、Shavell（1966）和Brennan（1978）等为代表的税差学派，关注公司所得税、个人所得税和资本利得税的税率与公司资本结构之间的关系。另一方面主要是以Warner（1977）、Betker（1978）、Altman（1968）等人为主的破产成本学派，关注企业财务困境成本（financialdistresscosts）对公司资本结构的影响，最后经Robichek（1967）、Mayers（1984）、Scott（1976）等人进行总结和归纳为权衡理论（tradeofftheory），他们认

8、为公司的最优资本结构决定