我国企业债券的利率定价机制探析

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1、我国企业债券的利率定价机制探析8我国企业债券的利率定价机制探析8我国企业债券的利率定价机制探析8我国企业债券的利率定价机制探析8我国企业债券的利率定价机制探析8摘要目前我国企业债券利率上限管制是制约企业债券发展的重要因素利率定价市场化是企业债券市场化取向的核心内容要大力发展企业债券市场必须使企业债券的利率定价市场化采用多元化的定价机制关键词企业债券；定价机制；评级制度；利率；金融风险在2007年1月20日闭幕的全国第三次金融工作会议上针对债券市场的发展问题温家宝总理提出“大力发展资本市场构建多层次金融市场体系扩大直接融资规模和比重”“扩大企业债券发行规模大力发展公司债券完善债券管理体制

2、”加快发展和完善债券市场在我国当前经济发展中具有重要的意义长期以来我国企业融资结构单一依赖于银行的间接融资占比较大直接融资与间接融资发展不平衡据统计过去10年我国企业直接融资比重包括股票、企业债券、公司债券仅有10%左右而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到50%、57%和70%在这些国家的直接融资中企业债券的发行规模超过股票市场成为企业最主要的直接融资方式2005年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6.5倍而2006年我国发行的企业债和公司债仅相当于同期股票筹资额的44%我国企业债券市场发展还相对比较落后；债券市场的发展明显滞后于股票市场债券市场上企业债券的发展水平又远

3、远落后于国债、金融债等债券品种当然有许多因素制约我国企业债券的发展如管理体制上的问题、基础性制度建设问题其中企业债券利率上限管制是制约企业债券发展的重要因素一、我国企业债券的利率形成及弊端1993年修改的《企业债券管理条例》的第十八条规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”此最高上限的设定出台于1993年的治理整顿时期当时国家处于整顿金融秩序治理社会高息乱集资的阶段对最高利率的限制可以防止一些劣质企业通过提高利率来吸引投资者最终偿还不了高息而造成的金融风险但是随着资本市场的发展这种上限审批限制已经暴露出诸多问题其弊端主要表现在以下几个方面（一）利率上限管制

4、影响了企业债券的吸引力20世纪90年代初期在银行存款利率较高贷款规模受严格控制的情况下企业债券利率可以高于存款利率的40%其调节空间较大对筹资主体和投资主体都有较大的吸引力如1996年5月1日5年期整存整取利息为12.06%这样5年期企业债券利率最高为16.88%企业债券利率高出银行存款4.82个百分点对于投资者还是比较有吸引力；随着央行的多次降息企业债券与存款的利差逐渐缩小到了2007年3月818日虽然央行已几次加息但5年期整存整取利息还比较低为4.41%这样5年期企业债券利率最高为6.17%扣除企业债券20%的所得税企业债券利率为4．94%仅高出银行存款利率0.53个百分点对于投资

5、者已经没有太大吸引力再加上各种投资渠道逐渐增多投资人的选择余地也比以往有所增加无疑会影响投资者对企业债券的认购热情企业债券自然会受到冷落极大阻碍了债券的发行为了突破这个上限不少企业选择发行5年期以上的债券因为银行定期储蓄存款利率只有5年期以下的如果发行5年期以上的企业债券利率选择上就没有了约束基础企业通过这种方式来规避利率上限管制（二）利率上限管制无法反映企业的风险状况企业债券发行利率的僵化性和固定性加大了发债主体和投资主体需承担的风险削弱了债券作为投资工具的竞争力企业债券发行的计划模式决定了企业债券的利率非市场化无法从债券利率上精确反映出债券本身的好坏实际操作中企业为保证债券的顺利发

6、行都把利率定在最高限如1998年发行企业债的22家企业中有16家企业不分信用等级高低票面利率均为6.93%结果使得债券利率不能反映资金供求的真实变动和不同企业的风险差异造成优质企业债券资金成本偏高一般性企业债券又不含风险收益这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号背离了风险与收益相配比的市场规律造成企业债券市场的信息失真企业债券市场少了风险机制导致企业债券需求缺乏弹性尤其是在目前低利率时期严重阻碍了企业债券市场的发展（三）债券的评级无法对利率产生影响在国外债券评级是一种对企业信用状况的评价帮助投资者全面了解发行者的资信状况是投资者进行债券投资决策的主要依据也由此影响债券发行成本而在我国

7、由于债券的利率是受管制的无论信用等级高低企业债券利率水平基本一致在融资成本和收益的决定方面资信评级无论对发行人还是投资人都失去了意义评级出现“高信用、无差异”我国发行的企业债券大多获得AAA最高等级而上市的企业债券信用等级全部为AAA级而在美国很少有企业能够获得最高等级因此债券评级意义不是很大评级的目的在更大程度上是为满足主管部门的要求评级地位的重要性很难确立当然这与我国企业债券信用评级制度的不完善有很大的关系目前企业债券信用评级制度存在的问题