信托与上市公司再融资

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1、信托与上市公司再融资信托融资方式不仅丰富了融资工具的晶种，而且也扩展了金融工具或融资方式的信用基础，是金融市场深化的重要表现。　　信托（Trust）作为一种转移与管理财产的制度设计，起源于融资技术最为发达的英美衡平法系国家，后为大陆法系的一些国家所继受。根据我国《信托法》的权威定义，信托是指委托人基于受托儿一般为信托机构）的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。简言之，信托其实就是“受人之托，代人理财”。从制度功能上看，信托是一种具有长期规划性质、

2、结构性融资特征且能充分保障受益人权益的制度安排，能够将资本市场、货币市场和实业投资领域有效地连接起来，形成参与各方“多赢”的局面，所以在美国上市公司资产证券化的实践中使用相当普遍。随着我国证券市场的进一步发展，上市公司利用信托工具实现再融资将具有较大的现实意义和发展空间。本文拟从实例出发对国内上市公司进行信托融资的问题进行探讨，在法理层面上对其原理和优势予以解析，以利于这种融资创新方式的推广和应用。　　信托融资机制的原理　　2002年12月11日，武汉人福高科技产业股份有限公司（简称人福科技，股票代码600079）发布董事会公

3、告称，拟同意其控股子公司南湖当代学生公寓物业有限公司（以下简称南湖当代）与伊斯兰国际信托投资有限公司（以下简称伊斯兰信托）开展信托业务合作，就南湖当代所有的当代学生公寓房产及其他相关权利设立信托，向社会融资l亿元，投资者享有的年投资收益率不超过4.5％，期限不超过3年。人福科技对此信托计划到期时的投资者本金赎回提供信用保证和实物保证。这是我国上市公司首次利用信托计划进行再融资方式的创新，一经问世便引起了业界极大的关注。在人福科技和伊斯兰信托合作设计的这个信托融资计划中，实际包含了两个信托交易合约，即南湖当代与伊斯兰信托之间的实

4、物资产信托合约和投资者与伊斯兰信托之间的资金集合信托合约，二者共同构成了一个类似于资产证券化的信托融资机制。　　一般来讲，信托关系大致由委托人、受托人和受益人三方面的权利义务构成。现代商务信托多是自益信托，即委托人与受益人是重叠的，而信托融资关系又往往会包含两个信托合同关系，以同一受托人为联结点，双方委托人互为对方信托资产处分关系的相对人。因此，在信托融资机制运作的基本关系中，主要涉及委托人（资产及相关权利的原始权益人）、受托人（信托机构）与投资者（资金集合的原始权益人）三方的权利义务。一般由委托人将能够产生现金流的信托财产以

5、“真实出售”（truesale）的方式转让给特设信托机构（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV向投资者筹措资金，以其资金集合向委托人购买信托财产，并将信托财产未来可以预期收益的现金流用于支付投资者到期时的本息。可见，信托融资机制运作的关键在于通过结构化的融资设计，对初始资产的风险与收益要素进行分解和重组，形成信用级别更高的流动性融资工具（信托产品），对其进行重新的市场化配置，使参与各方均因之受益。　　信托融资是一种资产预期收益导向性的融资方式。信托融资的基础是资产未来预期收益的现金流而非信托财产本身，

6、相应地，外部的信用评级机构所考虑的也主要是资产预期收益的质量等，而与原始权益人自身的信用等级无关。所以说可预期性（predictability）是信托融资的核心概念，其所具有的资产信用或称为局部信用的特征就是源于此。其实，任何信用行为的本质都是以偿还和付息为目的的价值双向运动，都有其获得流通性的信用基础，如债券据以获得流动性的基础是债务人的偿还能力或第三人担保，股票据以获得流动性的基础是对股利分配和剩余资产的要求权，而信托融资工具据以获得流动性的基础则是信托财产的预期收益。这一点具体体现在人福科技的例子中。南湖当代与武汉五所高

7、校签订了学生公寓的合作协议，执行湖北省人民政府批准的收费标准，预期年租金收入约为1300万元，从而可以保障投资者每年约450万元的信托受益。可以说，资产预期收益的被认同决定了信托融资这一信用形式产生和发展的合理性与必然性，信托融资机制使有预期收益但并不具备流动性的资产通过价值运动，创造出以信托财产为基础的信用工具（信托产品），从而实现未来的偿付和增值，相应的价值运动也就产生了。　　信托融资方式的优势　　一、以资产信用为基础，完善了企业融资的信用体系　　传统的融资模式，不论是直接融资还是间接融资，信用基础都是企业的整体信用。也就

8、是说，企业主要是基于自身的财务状况与资信能力进行融资的，外部的投资者在决定是否投资或提供贷款时，主要依据该企业作为信用主体的整体财务状况及其获利能力来判断，而对于其拟投资项目的风险识别与控制则放在较为次要的位置。所以只要企业财务状况良好，即使其所投资的项目失败，资金投入者仍可